宏观与基本面共振

在全球宏观与自身基本面的共振下，PP价格将继续下探，底部可参考二级回料的成本。二级回料对PP新料价格强有力的支撑作用在历史上被多次验证。如果PP新料价格跌到二级回料的成本，将产生巨大的新增需求。

图为PP粒装置开工负荷

6月初，PP开启了下跌模式。一个半月内，主力2209合约从高点下挫1500余点，跌幅高达20%。尽管本周空头获利了结导致价格有所反弹，但PP行情仍可以用疲弱来形容。年内余下的时间，PP价格预计仍有较大下跌空间。

成本支撑机制失效

国内PP产能中约57%为油制装置。原油作为PP最重要的原料，今年价格走势十分强劲，但难以支撑PP的价格。其一，PP需求不振，利润传导受阻。PP交割品拉丝最重要的下游塑编从去年开始负荷便不断下滑，今年情况更为恶化；另一个重要下游BOPP则受到需求淡季和夏季限电的拖累，负荷环比亦快速走低。根据统计数据，PP终端需求，包括快递、水泥、家电等行业的业务量或产量同比增速均为近年低水平。受需求影响，上游的成本上涨难以通过产业链顺利传导到下游。其二，PP油制开工和其自身利润之间无必然联系。国内PP油制装置大多为炼厂的一体化装置。炼厂在决定负荷升降时更多地考虑成品油的库存和利润，以及不同化工品间的相对利润，而非某个化工品的绝对利润。

新产能多且投放顺利

今年仍是国内PP的产能投放大年，PP预计新增产能503万吨，产能增速16%。尽管今年生产亏损严重，但并不能阻止PP新装置开车的脚步。1—7月，国内PP已投产能198万吨，涉及6家企业。中海油宁波大榭30万吨装置以及中景石化120万吨装置正在试车，预计8月也将正式进入市场。除此之外，四季度，包括京博中聚新材料、海南炼油和揭阳石化在内的共计155万吨产能大概率也将顺利投放。

后市负荷提升空间大

夏季为PP装置的检修旺季。首先，夏季是PP需求淡季，今年尤甚。其次，西北煤化工装置由于冬天天气寒冷，不适合装置开停车，因此大多选择在夏季检修。最后，茂名石化和上海石化两套大装置因为事故停车。目前，PP总体负荷在82%附近，为近五年同期的最低负荷。根据检修计划，8月PP负荷预计仍偏低，9月之后随着集中检修的结束，PP负荷有望大幅回升。

另外，外盘大幅下跌，国内PP压力陡增。今年海外PP需求亦不乐观。外盘PP价格自3月初最高点至今已下跌290美元/吨，跌幅达23%，本周初更是一天大跌55美元/吨。这给国内PP价格造成巨大压力。一方面，PP的出口窗口关闭，国内过剩的PP无法向海外输送。另一方面，PP的进口窗口即将打开，海外PP将向国内倾销。我们认为，目前国内PP供应过剩，库存压力非常大，进口窗口不应打开。进口成本可以看作是国内PP价格的天花板。

基差不构成做空的阻碍

由于原油期货为远月深度贴水结构，化工品也多呈现BACK结构。PP远月2301合约贴水现货约200元/吨。与PP的绝对价格比较，基差并不大，也不构成做空的阻碍。

在全球宏观与自身基本面的共振下，PP价格将继续下探，底部可参考二级回料的成本。二级回料对PP新料价格强有力的支撑作用在历史上被多次验证。一方面，二级回料品质差，目前国内一年消费量仍有几百万吨。如果PP新料价格跌到二级回料的成本，将产生巨大的新增需求，之前使用二级回料的企业将转向使用新料。另一方面，回料成本相对固定，二级回料成本在5000—5500元/吨，基本不存在成本下移的情况。总之，未来PP价格将进入一个不断寻底的过程。