上半年化工品走势分化，乙二醇、PVC被作为空配，PTA、苯乙烯作为多配。6月加息落地后宏观悲观，市场走势反转。化工品领先于上游原油开启下跌，跌幅超于原油，利润不断被挤压。

通过对比化工品开工率和利润变动发现，利润大幅压缩后，化工品的供应弹性出现变化。乙二醇、甲醇品种计划外检修增加，供应弹性变大，PVC和PTA利润变化带来的供应改善有限。

化工品供应弹性变化

今年以来化工品走势分化，乙二醇、PVC持续被空配，PTA和苯乙烯走势相对强势被作为多配品种。

乙二醇处于投产周期之中，上半年国内新增产能集中投产，乙二醇港口库存累库迅速回升至100万吨偏上，乙二醇今年以来一直被作为空配品种。PVC受到宏观地产下行影响，需求偏弱，逆季节性大幅累库，高利润被挤压成为近期不断被空配的品种。

PTA和苯乙烯则受成本端原油、油品供需面偏强影响，芳烃调油需求增加后库存紧张，价格大幅上涨带动芳烃化工品PTA和苯乙烯价格重心上移，成为化工品种多配品种。

进入6月后宏观加息落地，市场交易衰退预期，走势反转。化工品领先于上游原油开启下跌，跌幅明显超于原油，整体呈现化工品利润压缩，亏损扩大的格局。

我们选取6月至7月中旬化工品开工率和利润变动数据，探究化工品大幅下跌后供应弹性的变化。

数据来源：天风风云；紫金天风期货研究所

对比发现， PVC、甲醇、乙二醇、尿素等产品因宏观悲观，终端淡季需求表现恶化，利润进一步压缩。

其中PVC利润压缩最为严重，当前PVC综合利润在盈亏平衡附近，开工率随着前期检修结束有逐步回升预期，当前PVC利润对供应负反馈影响不大。

乙二醇、甲醇随着价格下跌亏损扩大，供应弹性逐步显现，供应端负荷下降，计划外装置检修增加，7-8月平衡随着检修增加或有改善。

PTA和苯乙烯价格下跌，主要体现在上游芳烃环节（PX和纯苯）利润压缩，自身利润甚至出现小幅修复。苯乙烯一体化装置经济性转差检修增加，供应出现一定负反馈，上游纯苯和苯乙烯库存低位，供应收缩带来的价格弹性增加。PTA下游聚酯降负明显，短期进入累库格局，加工费处于盈亏平衡附近，短期利润对供应变动影响不明显。

聚烯烃（PP和PE）上半年亏损，整体负荷较年初已有不小下降。近期平衡表现为小幅去库，格局尚可，在下跌过程中利润出现修复，供应负反馈不明显，受成本端影响偏大。

尿素是化工品中效益最好的品种，虽然近期表现为需求转差利润压缩，整体利润仍为正，尿素需求与农业生产关系较大，受工业需求下降影响有限，利润对供应端弹性影响不明显。

综上，大幅下跌后化工品的供应弹性出现一定变化，我们判断供应弹性排序为乙二醇≥甲醇≥苯乙烯≥聚烯烃≥PVC、PTA≥尿素。利润大幅压缩后，乙二醇、甲醇品种供应弹性变大，PVC和PTA利润变化带来的供应改善有限。

后市跟踪

乙二醇：随着价格下跌乙二醇利润进一步恶化，一体化大装置开启减产，卫星计划停一条线转产、恒力8月开启轮减；煤化工方面湖北三宁、新航能源、新疆天业等多套煤制装置有计划外检修。当前价格下，供应弹性增加，但乙二醇绝对库存偏高，短期检修带来反弹的高度有限，跟踪检修的持续性。

甲醇：上半年进口量偏高，港口库存回升。近期装置停车计划陆续增加，河南、山东等外采煤装置已陆续停车中，山西、西北装置也有停车计划，供应端装置已逐步收缩之中，需求端进一步走弱空间有限，后续供需环比改善，后续跟踪装置减停产落地情况。

苯乙烯：受利润和意外事故影响6-7月装置检修增加，一体化利润压缩，部分一体化装置停车，非一体化装置利润表现偏好，后续计划停车装置环比减少。目前供应的弹性关注一体化的装置检修动态。当前纯苯和苯乙烯库存偏低，库存弹性影响相对偏大。

聚烯烃：一季度亏损，低利润下装置负荷不断下移，上半年供应缩量库存去化，聚烯烃在下跌中表现相对坚挺。短期聚烯烃供需相对平衡，供应端开工率受利润影响变化不大，受原料端原油影响偏大。

PVC：自身利润已经面临亏损，烧碱利润较好，综合利润盈亏平衡至小幅亏损附近，PVC近期部分装置检修结束，利润压缩下开工率不降反升，供应相对刚性，需求面临房地产疲弱和出口减少，后续累库压力偏大。

PTA：终端表现疲弱，聚酯高库存，联合减产需求负荷下降较快，供应端检修维持高位变动不大，PTA供需由偏紧转为累库，PTA加工费中性水平。后续跟踪需求情况，若需求改善有限，则仍存在向下压力。