货币政策并未转向

近期影响债市的主要因素有两个，分别是央行逆回购投放缩量和国内经济修复进度。综合考虑，央行缩量操作可能为对冲财政投放和外汇占款，且资金价格目前处于稳定状态，货币政策转向的可能性不大。此外，疫情散发也会带来影响，一定程度上支撑债市。

7月11日，央行公布的数据显示，6月，人民币贷款新增2.81万亿元，同比多增6867亿元；新增社会融资5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，且6月末社会融资存量增速为10.8%，较5月回升0.3个百分点；M2同比增长11.4%，较5月上升0.3个百分点，同时M1同比增长5.8%，较5月上升1.2个百分点。社会融资存量增速继续上升主要得益于新增人民币贷款和政府债券领域。

信贷复苏良好，社会融资口径新增人民币贷款3.06万亿元，同比多增0.74万亿元。政府债券持续发力，上半年地方政府专项债发行基本完成全年额度，6月发行进度明显加快，同比多增0.87万亿元。信贷明显增加，结构日趋优化。分部门来看，6月，企业端信贷总量实现同比多增，企业贷款进一步恢复，稳增长宽信用的政策持续发挥作用。居民端也显著改善。由于促进消费政策的推进以及疫情的缓和，6月，居民短贷比去年同期多增782亿元。政策利好叠加效应显现，居民中长贷占比回升，但由于地产市场不景气，居民中长期贷款同比少增989亿元，降幅有所收窄。当月，票据同比少增1951亿元。信贷改善后，“票据冲量”特征减弱。M2和M1的剪刀差收窄，企业存款活化比例上升，企业经营状况正在改善。分项来看，企业和居民存款均处于历史高位，保障了M2的较快增长。此外，6月，政府存款减少4367亿元，与去年基本持平，主要原因是留抵退税。

7月以来，国内部分地区疫情反弹，虽然程度弱于3—4月，但其仍对经济活动活跃、企业信心恢复造成一定影响。另外，从地产销售数据来看，商品房销售再度转弱，表明居民对地产市场的信心尚未完全恢复。展望后市，需求端包括居民消费、企业投资以及地产市场的恢复都需要政策的持续呵护。

货币政策方面，央行13日早间发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展30亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.10%，与此前持平；鉴于当日有30亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。至此，央行已连续八个交易日将逆回购操作量维持在30亿元，此举引导资金利率回归政策利率的意图明显。目前资金面仍较宽松，但1—3年利率债及1年期存单受此影响出现较大幅度调整。长端对流动性的预期变化弱于短端，10年期与1年期的利差相对陡峭。不过，市场对于逆回购缩量已经基本消化。近日猪价快速上涨，后期上行动能有限，大概率温和攀升。下半年猪价走高不改国内通胀整体温和可控的形势，预计对货币政策的影响有限。考虑到本土疫情反复，宽货币配合宽财政的必要性提升，央行势必提高对短期通胀的容忍度，把货币政策重心放在稳增长上，货币政策转向为时尚早。近期还需关注MLF的续做情况。

总体来看，逆回购操作引发市场关注，经济持续复苏需要更多政策的支持。短期市场对消息的反应较为敏感，推升债市走强。