阶段性回调

地方专项债加速发行，宏观流动性维持合理充裕水平，同时北向资金和杠杆资金的风险偏好回升，增量资金缓慢流入。

A股自4月底以来表现出较为顺畅的反弹行情，其间并未出现明显调整。主要受益于国内疫情改善叠加从政府到地方出台了一系列稳增长政策，经济基本面逐渐回暖。地方专项债加速发行，宏观流动性维持合理充裕水平，同时北向资金和杠杆资金的风险偏好回升，增量资金缓慢流入。分子和分母端均出现明显改善，推动指数中枢上移，但A股在年线附近冲高回落，接连回补6月24日和6月27日高开的缺口，盘面由单边上行趋势转为振荡格局。

7月以来，IF、IH、IC分别下跌3.16%、4.28%、3.12%，股指阶段性回调压力较大，主要来源于以下四方面因素的影响：

第一，国内多地疫情反弹。7月开始每日新增确诊病例及无症状感染者数量明显上升，除此以外，疫情的扩散呈现分布范围广的特征。截至7月12日，全国高风险地区283处，中风险地区567处，导致多个省市疫情防控政策收紧。国内疫情再度抬头，使经济复苏斜率有进一步放缓的风险，投资者风险偏好回落。

第二，央行连续7天逆回购对流动性层面产生影响。上周央行净回笼资金3850亿元，使市场担忧货币政策将发生转向。叠加6月金融数据表现强劲，尽管政府债仍是主力，但企业端信贷需求出现改善，居民端同比少增幅度明显下降。随着疫情好转以及隔离管控时间的优化，企业部门的融资需求得到释放，同时政策端对中小企业的倾斜力度依然较大，下半年企业信贷有望接力政府债推动社融回升。市场对货币政策的预期逐渐下降。

第三，A股迎来中报业绩披露期。随着上市企业中报预告开启，投资者回归对企业盈利层面的关注，资金趋向于流入持续高景气的行业，板块轮动速度加快，市场风格趋于均衡并表现为个股强指数弱的特征。

第四，海外衰退担忧加剧冲击市场情绪。近期海外多国公布的经济数据表现不佳，而各国央行为了给居高不下的通胀降温，不断释放强烈的“鹰派”信号，并且明确表示利率的上升会导致经济放缓，大宗商品面临需求坍塌的下行风险，近期普遍表现为下跌。美国即将公布6月通胀数据，市场预计6月CPI同比增速将超过5月升至8.8%，美联储7月加息75个基点的概率相应升至90%以上。衰退担忧加剧的背景下，外资净流入速度放缓。

短期市场在以上四方面的作用下波动加大，但长期来看股指依然具备上行动力。各地疫情虽有零星反弹，但整体尚处于可控范围，近期我国对隔离管控时间进行了优化并且取消了通信行程卡“星号”，查询天数也由14天变为了7天，人员与货物的自由流通有助于经济回归正轨，同时结合高频次的常态化核酸检测防疫模式，凸显出我国将更加积极主动防范疫情，降低了城市需要静态化管理的风险，有利于稳增长政策形成实物工作量。

流动性层面，虽然央行上周大规模净回笼资金，但结合前一周净投放3000亿元来看，7月共净回笼资金850亿元，银行间资金利率水平维持低位，国内流动性并未出现明显收紧。海外十年期美债收益率在“加息预期升温”和“经济衰退担忧强化”的影响下振荡加剧，预计在三季度美联储紧缩预期驱动下仍有可能上行至3.5%左右，但长期来看难以持续在高位运行，股指估值端的压力逐步缓解。

整体来看，海内外经济修复节奏错位，国内经济基本面进入向上修复的通道，而持续高通胀的环境以及俄乌冲突的黑天鹅事件使得海外主要发达国家再次遭遇供应链中断的风险，能源危机在各国上演，进一步推升了全球通胀水平且持续时间超出市场预期。海外央行加息潮持续，经济增长前景恶化。“中强美弱”的预期下，股指阶段性回调后仍将展现相对韧性。