A股相对海外市场仍然会凸显韧性

虽然美联储紧缩和美股波动会对短期外资流向构成扰动，未来北向资金的双向波动会更加频繁，但考虑到未来国内经济逐步复苏、宏观流动性仍维持相对宽松的大背景，A股市场风险有限、振荡过后价格中枢有望继续上移，A股相对海外市场仍然会凸显韧性。市场结构方面，预计消费成长板块将相对占优。

图为沪深300与北上资金

上周A股市场振荡回落，上证综指跌破3400点整数关口，周线结束五连阳。期指标的指数方面，全周轮动效应较为明显，前四个交易日中证500表现强于上证50，上周五则体现为上证50跑赢中证500。就短期而言，在经过5月、6月的连续上涨后，上证综指上方面临年线，短期市场波动可能有所加大。但考虑到未来国内经济逐步复苏、宏观流动性仍维持相对宽松的大背景，A股市场风险有限、振荡过后价格中枢有望继续上移，A股相对海外市场仍然会凸显韧性。

海外衰退交易升温，美股市场压力仍存

尽管俄乌局势和疫情不确定性仍存，但海外市场关注的焦点依然在于通胀路径和央行货币政策的表态。7月8日晚间，美国劳工部数据显示美国6月非农就业新增37.2万，远超预期的26.8万人，但稍逊于5月的39万人。这不仅是非农增长连续第三次超出预期，而且是今年2月以来超出预期最大的一次。非农数据发布后，十年期美债收益率一度上涨10BP，至3.09%，两年期美债收益率一度上升13BP，至3.14%。市场预期，如果本周公布的美国CPI数据保持高位，那么美联储进一步加息的压力将增加。

自6月美联储议息会议后，外盘市场担忧情绪明显升温，投资者普遍担心美联储过快加息可能引发更快的衰退风险。就美股市场而言，经济风险对市场的影响主要体现在两个维度：一是经济基本面和企业盈利，企业盈利增速下行会给市场造成压力，尤其是对需求比较敏感的顺周期板块；二是流动性，悲观情绪升温会使得紧缩预期降温，而紧缩预期的回落将减缓美债收益率上行的压力，从而有利于成长股的表现。在增长放缓的过程中，如果通胀出现拐点，美联储政策将出现退坡甚至转向，那么市场则可以进入增长放缓且政策宽松的交易逻辑，成长风格将相对受益。如果在通胀拐点尚未出现时，经济就陷入衰退，无疑会使美联储政策面临两难境地，市场也将承受估值和盈利的双重压力。从数据来看，美国通胀在9月份之后将重新迎来高基数。在不出现意外的情况下，今年年末至明年年初美国CPI同比将逐渐回落，一旦通胀拐点确认，那么美联储就有可能在11月或12月议息会议考虑紧缩政策的退坡甚至转向。反之，如果意外发生（例如地缘局势紧张、油价居高不下等）使得通胀预期持续位于高位，那么紧缩和衰退压力也将进一步增加。

因此，三季度美股市场大概率还将面临紧缩加码、通胀高位和增速放缓的状况，预计美股整体将呈现振荡偏弱的态势，观察四季度是否会出现转机。如果转机出现，则可能成为美债长端利率筑顶以及美股市场风格重新转向成长的契机。

A股市场风险有限，消费成长相对占优

笔者认为，虽然美联储紧缩和美股波动确实会对短期外资流向构成扰动，未来北向资金的双向波动会更加频繁，但考虑到未来国内经济逐步复苏、宏观流动性仍维持相对宽松的大背景，A股市场风险有限、振荡过后价格中枢有望继续上移，A股相对海外市场仍然会凸显韧性。市场结构方面，预计消费成长板块将相对占优。

具体而言，首先，从内外盘联动性来看，由于中美经济、政策周期错位，美国货币紧缩、增长放缓成为共识，而中国经济在稳增长政策推动下呈现缓慢复苏态势，基本面状况的不同使得现阶段美股下跌对于A股更多是风险偏好上的压制，A股韧性犹存。

其次，从美债收益率角度来看，衰退预期升温会使得紧缩预期降温，而紧缩预期的回落将减缓美债收益率上行的压力。美债收益率上行压力的缓解一方面有利于国内货币政策独立性的进一步释放，另一方面也将减弱对A股成长股的估值压制。

最后，从上下游行业结构来看，未来随着全球经济增速的放缓，大宗商品价格将承压，随着上游原材料价格成本压力的缓解和国内疫情防控措施的优化，消费板块结构性机会值得关注。

操作上，在经过5月、6月的连续上涨后，上证综指上方面临年线，短期市场波动可能有所加大。此外，近期国内散点疫情出现反弹，疫情防控的进展将影响投资者对经济基本面的预期。建议投资者前期多单全部止盈离场，暂时观望。