6月以来，全球宏观经济预期偏差，大宗商品普遍下跌。其中，美豆及豆粕主力期货合约累计跌幅分别约13%和7%。短期来看，市场悲观情绪仍存，豆粕价格偏弱运行。不过，我们也需要关注到，目前全球大豆特别是美豆库存仍然偏紧，豆粕下方或有支撑。

美豆累库尚需时日

由于美国通胀高企，美联储于6月加息75个基点，并且下半年仍有多次加息预期。同时，欧盟方面也传出加息传闻，全球经济衰退预期加强，大宗商品明显承压。在此背景下，美豆难以独善其身，6月中下旬大幅下跌。虽说农产品需求有一定刚性，但是考虑到美豆价格本身在较高位置，并且包含一定的通胀升水。另外，印尼棕榈油出口政策调整也带动豆油下行，宏观及油脂共振，带动美豆主力合约下跌至1350美分/蒲式耳，市场情绪较差。

从美豆基本面分析，供应偏紧格局并没有发生改变，甚至在美豆种植面积报告出炉后，供应偏紧格局有望持续到下半年南美大豆种植窗口。具体来看，在美国农业部发布的最新播种面积报告中，大豆播种面积从3月底预估的9096万英亩下调至8832.5万英亩，相应的收获面积预估为8751.1万英亩。在趋势单产51.5蒲式耳的假设之下，新作美豆产量预计为45.07亿蒲式耳，较本年度的44.35亿蒲式耳增长1.6%。然而，预估2022/2023年度美豆总需求在45.8亿蒲式耳，即使单产达到51.5蒲式耳的水平，下一年度美豆仍然处于供不应求的状态。目前，美豆接近2亿蒲式耳的期末库存仍有调低空间，累库尚需时日。未来美豆关注的重点在于7—8月的降雨量，目前整体降雨量和土壤墒情尚可。截至7月3日当周，美豆生长优良率为63%，之前一周为65%，整体位于5年同期中等略偏低的水平。短期来看，仍需更多降雨来达到趋势单产，未来或有天气题材驱动。

当然，我们也需要看到，在美豆种植面积报告出炉后，盘面反应并不激烈，短暂上涨后反而出现了下跌。一方面，全球宏观经济仍然偏差，马棕及原油弱势拖累豆油的表现，进而影响未来压榨需求的预估。另一方面，我国进口需求仍然偏差，在国内油厂压榨利润偏低的背景下，下一年度大豆进口量恢复至1亿吨以上仍然有一定难度。虽然市场对美豆下一年度的需求有调减预期，但是在种植面积偏低的背景下，美豆平衡表将很难承受天气方面不利的影响。因此，在9月收获前，美豆下方或有较强支撑，短期价格仍将在相对较高的区间内运行，中期等待天气选择方向。

我国豆粕供应宽松

相比国际大豆，特别是美豆而言，国内豆粕供需并没有太紧张。从供应上来看，自4月1日起，国家每周进行50万吨的储备国际大豆拍卖。而4月中下旬后，进口大豆到港船同样显著回暖。相关机构公布的数据显示，截至6月下旬，国内大豆库存为561.21万吨，去年同期为610.64万吨；国内主要油厂豆粕库存为111.75万吨，去年同期为119.36万吨，均处于历史同期较高位置。

然而，下游需求表现平平。1—5月，猪饲料产量为5086万吨，去年同期为5219万吨，同比减少2.5%，特别是4月、5月，同比分别有15%左右的下滑。蛋禽饲料和肉禽饲料产量在1—5月同样有3.5%和4.8%的下滑。豆粕的供需关系更多体现在基差大小上。4月以来，国内豆粕基差大幅走低，目前接近历史同期合理的区间范围。从第三季度来看，短期大豆到港尚可，并且国内豆粕和大豆库存偏高，很难看到基差持续走强的基础。不过，7—9月的采购量仍然偏低，不排除在第三季度后期国内港口大豆库存逐步去化，基差逐步走强，但是由于待消化的库存偏多，很难重现上半年超高的基差水平。

期货价格方面，国内豆粕更多由美豆成本定价。刚刚在上文有所提及，美豆累库仍尚需时日，虽然全球经济衰退预期对需求端造成一定影响，但是种植面积增幅同样不及预期。在此条件下，美豆价格将会对天气更敏感。因此，在9月天气题材窗口关闭之前，豆粕盘面仍将有向上的弹性和空间，短期以高位区间振荡看待，不宜追空。中期方向则视7—8月美豆主产区降雨情况而定，但是考虑到经济预期及油脂价格偏弱，豆粕价格重心或较上半年有所下移。