目前欧美通胀高企，货币紧缩政策将持续，经济下行压力较大。国内货币和财政政策同时发力，短期经济形势向好。A股本轮反弹已对前期下跌进行了修复，后期走强仍需新的经济政策支持。

6月以来，A股主要指数呈现稳步抬升的走势，其中上证综数上涨6.66%，深证综指上涨10.82%，创业板指上涨14.61%，上证50指数上涨8.72%，沪深300指数上涨9.62%，中证500指数上涨7.1%。从指数的涨幅看，权重股强于中小板股，中证500相对上证50指数走势偏弱。

行情回顾

2022年上半年A股市场先是被下跌逻辑支配出现三轮下跌，后受政策利多逻辑支撑企稳回升。

2020年开始，全球股市的上涨逻辑主要是各国宽松的货币政策。去年10月之后，美联储逐渐释放货币紧缩预期。其间国内为了促进房地产市场平稳健康发展，各地楼市调控政策频出，坚持“房住不炒”，市场预期发生变化。虽然在降准刺激下，A股市场出现一波反弹，但全球整体宽松的市场逻辑已经转变，因此，今年1月4日至2月8日股市出现一轮下跌行情。

2月24日俄乌冲突爆发，风险资产被抛售，全球股市出现新一轮下跌，国内市场亦未能独善其身。该阶段主要是新能源赛道优质股估值偏高引发的下跌，直至3月16日国务院金融稳定发展委员会释放利多消息，市场企稳。

3月28日上海等主要城市因新冠肺炎疫情反复陆续开始封控措施，机构担忧企业业绩下滑，A股市场下行，直至4月底企稳。

5月之后，疫情形势向好，各地复工复产复市不断推进，前期利空引发的担忧情绪逐步修复，国内货币和财政支持政策也陆续发力，A股开启一轮上涨行情。

宏观因素分析

由于疫后世界各国的复苏进程不同，主要经济体目前也处于经济周期的不同位置。2020年中国受益于有效的防疫措施率先从疫情影响中恢复，去年世界各国逐步开启复苏进程。当前全球主要经济体为了抑制高通胀开始紧缩进程，经济复苏放缓，特别是欧美国家后期大概率从滞胀走向衰退。

2021年4月起，欧美国家的CPI同比增速快速上行并持续走高，至2022年3月，美国CPI同比增速高达8.5%，欧元区CPI同比增速高达7.4%。2022年5月，美国CPI同比增速进一步升至8.6%，欧元区同比增速提高至8.1%，此前市场认为通胀见顶的观点被证伪，欧美通胀形势严峻，不得不实施紧缩的货币政策。欧美紧缩的货币政策正在影响其经济活力，PMI从去年四季度开始加速下跌，当前已接近荣枯线。

相比之下，中国经济在经历了一季度的俄乌冲突和新一轮疫情影响后，正在走出周期低位。中国和美国经济周期的中期相对位置正从“美强中弱”转变为“中强美弱”。但目前国内仍面临不少问题，一是美联储加息压缩国内货币政策空间，二是人口老龄化和房地产周期带来的经济压力仍然存在。

资金面与估值

随着股市的下跌，融资余额从年初的17190亿元减少至4月29日14337亿元的低位，5月份之后随着行情好转，逐渐增加至15097亿元，已经回到2020年以来的中值位置。

北向资金自2014年持续流入，当前沪股通净流入8987亿元，深股通净流入8076亿元，目前总持仓1.7万亿元。今年行情波动加大，北向资金仍较为稳定，外资配置中国的趋势仍未改变。截至3月底，北向资金净流出350亿元，但至6月底已经转为净流入713亿元。

图为北向资金走势

截至5月底，险资运用余额为24.03万亿元，其中股票和基金投资规模2.97万亿元（较上月增加1650亿元），占比12.37%。5月保险资金投资股票和基金的余额大幅增加，说明前期市场确实处于低估状态。

图为险资股票投资比例

2022年7月，科创板运行满三年，将迎来“解禁潮”。据不完全统计，科创板首批“大非”解禁规模4700多亿元，其中，7月解禁规模超过2100亿元；“小非”解禁规模超3800亿元，其中包含券商跟投的24个月禁售的限售股。当前市场虽非常活跃，但“解禁潮”到来或影响行情。

截至6月30日，万得全A指数TTM市盈率为18.26，近十年均值为18.13；上证50指数TTM市盈率10.87，近十年均值10.13；中证500指数TTM市盈率为21.06，近十年均值32.04。从市盈率角度看，万得全A和上证50指数处于估值均值附近，整体估值已进入合理区间。中证500指数估值偏低，中小板仍有机会。

综上，欧美通胀高企，货币紧缩将持续，经济下行压力较大。国内货币和财政政策同时发力，短期经济形势向好，但中长期受外在和内生周期的影响，依然有下行压力。从估值和技术层面看，A股本轮反弹已对前期下跌进行了修复，后期走强仍需要新的经济政策的支持。投资者需要关注的是，7月科创板将出现“解禁潮”，中报陆续披露有可能不及市场预期。

笔者判断，IH主连合约将在2820—3050点区间振荡，IC2209合约将在6050—6500点区间振荡，7月行情振荡向下的可能性较大，IH、IC短期可逢高轻仓试空。