三季度进入重要验证期

三季度将进入重要的验证期，预计疫情后的实体经济需要一段休整时间，同时经济的结构性问题仍待解决。

本周股指继续上涨，上证综指最高上涨至3417.01点。截至6月30日，上证50、沪深300和中证500指数本周分别上涨2.81%、2.05%、1.35%。板块方面，社会服务、商贸零售、食品饮料等行业领涨，汽车行业回调。资金方面，北向资金小幅流入102.31亿元，杠杆资金流入183.96亿元。此轮反弹各指数均表现强势，资金做多意愿较强。

我国经济出现明显复苏

国家统计局数据显示，6月中国制造业采购经理指数PMI为50.2%，环比上升0.6个百分点，制造业景气水平显著上升，4个月来再次回到复苏区间。整体数据显示生产和需求都在疫情后复工推进下得到提振，前期一揽子政策实施逐渐生效。6月非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，表明非制造业总体恢复有所加快。3月底以来，上海疫情导致全域静态管理超2个月，6月1日上海初步恢复正常生产生活，29日恢复堂食并自7月1日开始有序恢复线下公共娱乐场所营业。近日国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》降低了隔离和核酸检测要求。参考2020年武汉疫情后期，预计三季度一线城市线下消费将迎来小幅反弹。

图为首发和增发数量（家）及规模（亿元）

6月生产订单指数回升至52.8%，复工以来企业前期抑制的产能得到初步释放。新订单指数也自上月48.2%回升至50.4%，4个月以来再度回到扩张区间。新出口订单由上个月的46.2%恢复至本月49.5%，但依旧维持在荣枯线以下，反映出对下半年外需回落的预期犹在。

整体来看，6月制造业和非制造业的景气度均有所好转，生产和服务业双双恢复至景气区间。一方面得益于稳增长33项政策逐步落地，小微企业留抵退税6月底全部完成，企业纾困力度略超预期；另一方面疫情防控措施调整有助于激发前期抑制的需求释放，但欧美央行加息以及全球增速回落下谨防新一轮衰退风险。

资金供给和需求均有所下降

截至6月30日，今年以来北向资金流入A股约717.99亿元，去年同期流入超2000亿元，北向资金于3月大幅流出450.83亿元。受行情影响，外资持股市值在1—4月出现了明显下降，一方面前四个月北向资金呈现净流出，另一方面持股标的股价下跌带来市值缩水。1—4月外资持股下降最多的板块集中于医药生物、家用电器、食品饮料和电力设备。截至6月30日，外资配置市值排名前三的板块分别是电力设备、食品饮料和银行。

截至6月30日，今年以来杠杆资金共流出2068.05亿元，去年同期流入超1400亿元，杠杆资金于1月、3月和4月大幅流出917.68亿、504.31亿和1469.04亿元。2022年上半年，杠杆资金大幅流出电子、电力设备、医药生物和计算机。

2022年上半年共有967家上市公司重要股东实施减持，合计减持超1100亿元，共涉及27个行业。其中电力设备、医药生物减持规模居首，减持规模约200亿元；电子、基础化工行业减持规模均超100亿元。

2022年上半年A股合计发行了176家IPO，首发募资规模达到2602亿元；合计发行了105家增发，增发募资规模达到1971亿元。和2021年同期相比，IPO数量下降了90家，增发数量下降了120家，总募资规模下降了819亿元。从募集资金流向来看，资金流向前三是材料、银行、半导体与半导体生产设备。

最坏的阶段已经过去

6月22日中金所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。征求意见稿中明确了中证1000股指期货和股指期权的合约要素和交易规则，其中中证1000股指期货合约交易代码为IM，中证1000股指看涨期权合约交易代码为MO合约月份-C-行权价格，看跌期权合约交易代码为MO合约月份-P-行权价格。

中证1000指数是由中证指数有限公司编制，其成分股是选择中证800指数样本股之外规模偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和中证500等指数形成互补。截至6月30日，中证1000指数总市值为12.5万亿元，1000只成分股的平均市值为12亿元，申万28个一级行业均有覆盖，权重排名前五的分别是：化工、医药生物、电子、电气设备和有色金属。

按照征求意见稿，中证1000股指期货每点人民币200元。按照6月30日收盘价中证1000指数6995.53点测算，中证1000股指期货合约价值约140万元，大于现有的三个股指期货品种合约价值。若按照现有中证500股指期货保证金水平（14%）计算，预计交易一张中证1000股指期货需要保证金约19.6万元。

按照征求意见稿，中证1000股指期权每点人民币100元。按照6月30日收盘中证1000指数6995.53点以及平值期权价格约相当于标的资产2%测算，平值期权期权金约140点，折合人民币14000元。

未来中证1000股指期货和股指期权的推出，是对现有金融衍生品体系的进一步补充，极大地满足了众多投资者对中小盘股的风险对冲需求。随着中证1000股指期货和股指期权的推出，有利于机构资金未来关注中小股票。过去在缺乏相应的对冲工具下，外资、基金和保险资金等机构基本上关注的是中证800成分股，今后更多机构资金会开发中证1000指数相关的策略，不仅利于丰富现有策略体系，也有利于提升中小股票的流动性。随着中证1000股指期货和股指期权的推出，部分资金可以使用更匹配的股指期货合约进行对冲，有利于缓解对现有期货合约卖出套保的需求，从而让升贴水逐步回归到更符合理论定价的状态。

疫情后我国政策加码，经济逐步企稳，基本面和流动性均得到改善，市场最坏的阶段已经过去。当前面临的最大问题是如何让经济持续地强劲复苏，三季度将进入重要的验证期，预计疫情后的实体经济需要一段休整时间，同时经济的结构性问题仍待解决。

从技术面看，A股探底后强劲回升，持续上涨的幅度和时间充分反映了经济向好的预期，短期仍保持较为强劲的反弹之势。预计2022年下半年股指有望先抑后扬，持续反弹后可能会面临调整，但从中长线角度来说，回调是较好的长线布局的机会。