【摘要】2022 年 6 月 22 日，中国金融期货交易所发布《关于中证 1000 股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，旨在听取市场建议，用以完善新产品中证 1000股指期货和股指期权的设计，满足市场参与者需求。

我们认为：1.中证1000股指期货有望取代中证500股指期货，成为对冲以及滚贴水的首选。2.随着宽基指数期货的扩容，基于宽基指数模拟行业指数，可以实现更为精细化的对冲。

一、中证1000指数的不同之处

（一）与上证50、沪深300、中证500具有显著不同的特征

1、市值分布

随着近年来IPO的快速扩容，宽基指数对于全A的代表性已经发生较大变化，如果说上证50与沪深300代表全A市场的头部股票，中证500代表肩部股票，那么中证1000代表的就是腰部以上股票。

从市值分布来看，上证50成分股集中在两千亿维度，沪深300成分股集中在一千亿维度，中证500集中在二百亿维度，而中证1000集中在一百亿维度。

图 1: 中证1000指数对于全A代表性变化丨单位：只

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

图 2: 指数市值分布丨单位：亿元

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

市值分布的差异性导致了各指数的权重集中度也存在较大差别，上证50与沪深300的权重较为集中，而中证500与中证1000的权重较为分散。

图 3: 指数权重集中度1丨单位：%

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

图 4: 指数权重集中度2丨单位：%

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

从市值占比来看，相比于上证50占比的持续下降，以及沪深300占比的大幅波动，中证1000近年来变化不大，其占全市场的比例长期保持在13%附近。

图 5: 指数市值占比丨单位：%

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

图 6: 中证1000占比与指数表现丨单位：%

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

2.行业分布

从行业分布来看，中证1000与中证500的行业分布较相似，在工业、信息技术、材料、医疗保健、可选消费等行业上的权重较高。

图 7: 上证50行业分布丨单位：%

图 8: 沪深300行业分布丨单位：%

图 9: 中证500行业分布丨单位：%

图 10: 中证1000行业分布丨单位：%

数据来源：Wind 华泰期货研究院

基于四个指数不同的行业权重，我们可以拟合想要表征的行业指数，例如食品饮料，我们可以通过做空上证50、中证500、中证1000，同时做多沪深300，尽可能剔除其它行业影响，构建只暴露食品饮料行业的组合。

图 11: 宽基指数模拟行业指数丨单位：无

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

图 12: 宽基指数模拟食品饮料丨单位：%

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

3.罗素2000

展望国际市场，我们认为从指数编制方案以及对市场的代表性来看，中证1000的代表性较为接近罗素2000。

表 1: 重要指数代表性对比

资料来源：Wind 华泰期货研究院

罗素2000指数编制于1972年，相比中证1000上市时间更长。而从美股近50年走势（详见表格）来看，各宽基指数的走势差别不大，归根结底都是成分股企业自身的成长。

二、中证1000股指期货有望取代中证500股指期货，成为对冲工具以及滚贴水的首选

在目前中性对冲需求集中在IC上的背景下，我们认为随着中证1000股指期货IM的推出，IM有望取代IC，成为对冲首选。原因在于相较于中证500，投资者能够在中证1000相关股票池中获得更多超额收益，因而也会愿意付出更多对冲成本。

以公募为例，从同一管理人的中证500指数增强基金以及中证1000指数增强基金的超额收益情况来看，四个管理人的1000指增超额都显著跑赢500指增超额。

图 13: 招商500与1000指增超额丨单位：%

图 14: 创金合信500与1000指增超额丨单位：%

图 15: 建信500与1000指增超额丨单位：%

图 16: 富国500与1000指增超额丨单位：%

数据来源：同花顺 华泰期货研究院

而随着对冲需求聚集到IM上，IM将会呈现出长期深度贴水的状态，预期相比目前IC的年化8%~10%贴水更深，而IC将由于对冲需求的减少，逐步恢复到3%~6%左右的年化贴水水平。