自2021年12月以来，木浆外盘CFR价格不断上行。近期，除加拿大浆保持平盘外，智利浆、俄浆均继续小幅上涨。截至6月6日，智利银星报1010美元/吨，较上月上涨20美元/吨；乌针布针报1000美元/吨，较上月上涨20美元/吨。整体来看，在海外供给端消息驱动下，木浆外盘价格继续维持高位运行。

国内方面，第一季度以来，纸浆期货主力合约始终维持强势。第二季度运行至今，也始终在高位振荡。截至6月7日，纸浆期货主力合约报收于7232元/吨。本文旨在探究此轮行情中基本面的边际变动，并针对未来行情进行展望。

供给端的影响仍在

近一个多月来，供给端的影响仍在。5月初，智利卡车司机发起罢工，抗议阿劳卡尼亚发生的不安全事件，以及一系列安全和司法法案进展缓慢。虽然道路封锁导致Arauco生产出现一定的暂停，但是卡车罢工事件迅速解决。5月中下旬，Canfor旗下的Taylor浆厂检修再次延长，主因是供应链积压及轨道车短缺的困扰。5月底，加拿大和平河浆厂停机检修，持续时间大约3周，影响生产2.9万吨漂针浆和漂阔浆；美国木兰浆厂停机检修，停机时间3—4周。6月初，芬宝宣布旗下AKI浆厂因碱炉故障问题被迫停产，叠加浆厂库存较低，预计6月对我国的供应量减半。第一季度的纸浆供应收缩态势明显，而4月纸浆供应有显著提升，但是与去年同期相比仍略有减量。供给端表现出边际恢复态势。

相关数据显示，3月底，世界20国商品浆供应商库存下降到41天。其中，漂针浆库存下降5天至40天。3月，商品浆出货量下降3.1%。其中，针叶浆出货量同比下降4.4%，发运至中国的出货量同比下降18%。上述数据表明国际供应链紧张问题仍未得到有效缓解。

下游消费总体持稳

下游各纸种价格总体平稳，仅生活用纸出现明显上涨。截至6月6日，晨鸣雪兔157g双铜纸报5700元/吨，环比持平；晨鸣云豹70g双胶纸报5900元/吨，环比下跌100元/吨；晨鸣白杨250—400g白卡纸报6310元/吨，环比下跌200元/吨；大轴木浆生活用纸原纸报7900元/吨，环比上涨800元/吨。

另据统计，5月，国内铜版纸产量37.0万吨，环比增长15.8%，产能利用率62.3%；国内双胶纸产量70.3万吨，环比增长2.2%，产能利用率61.1%；国内白卡纸产量88.7万吨，环比增长1.5%，产能利用率72.1%；生活用纸产量73.2万吨，环比下降0.6%，产能利用率41.7%。

整体来看，文化用纸成本居高不下、需求低迷，下游采购积极性不高，纸企出货速度缓慢。白卡纸则进入传统淡季，国内消费量逐步减少，预计在8月传统旺季到来时，消费将略有好转。生活用纸偏强运行已久，但是在需求增长有限的背景下，后续提涨较困难。纸浆下游消费总体持稳，关注疫情解封地区复工复产是否能为需求端带来一定的边际增量。

综合以上分析，纸浆供给端偏紧的状况得到缓解，但是国际供应链紧张仍从情绪上支撑纸浆价格。而在消费淡季背景下，下游各行业维持刚需为主。基本面整体变动不大，使得纸浆价格处于相对平衡的态势。因此，预计纸浆期价延续高位振荡格局，继续关注供需边际变化对价格带来的影响：一是如果供给端迅速改善，那么纸浆价格将大概率出现回调；二是需求端，关注是否有超出市场预期的引爆点。