豆粕中的蛋白质含量较高，同时富含各类氨基酸，在饲料中充当蛋白来源，一般添加比例在15%左右，与杂粕存在部分替代关系。我国豆粕基本上都是通过国外进口大豆压榨产生，故大豆进口成本是影响我国豆粕价格最主要的因素之一。

天气影响美豆走向

国际大豆，特别是美豆处于强现实、弱预期的背景。其中，强现实有两方面共同推动：其一就是本季南美大豆遭遇大幅减产。2021年11—12月，巴西南部出现持续高温干旱气候，大豆主产州之一的巴拉那州预计减产严重。2022年春节期间，南美天气再生变故，连续一周时间内，巴西南部的南里奥格兰德州及阿根廷主要大豆产区持续高温无雨，此时正值该区域大豆定产的关键时期，南美大豆的产量再度受挫。美国农业部公布的5月供需报告预估，巴西大豆产量为1.25亿吨，最早前的预估为1.44亿吨。再加上阿根廷和巴拉圭大豆相继减产，预计本季南美大豆较最先预计减产超3000万吨，幅度相当大。

其二就是俄乌冲突引发的全球粮食安全问题。两国出口持续受限使得部分农产品供需失衡，部分国家不得不限制出口或出口条件，更注重保障国内供应。目前，全球实施粮食出口禁令的国家已经超过20个，品种包括小麦、谷物、食用油、玉米等。通过食用油对豆油价格的影响、谷物对大豆种植替代的影响等渠道间接影响大豆供需。近期，美豆亮眼的出口数据也使得库存进一步走低。

当然，相对高价也促进大豆种植面积进一步提升。美国农业部公布的5月供需报告显示，新年度美豆种植面积为91百万英亩，产量预计46.4亿蒲式耳。相比之下，2021年的美豆种植面积为8720万英亩，同比增加4.3%；产量为44.35亿蒲式耳，同比增加4.6%。虽然新季需求端也有一定增幅，但是最终期末库存仍然预计从2.35亿蒲式耳回暖至3.1亿蒲式耳，存在累库预期，路径的不确定性仍然存在。一方面是种植期天气炒作题材。在豆类供应偏紧的背景下，美豆向上炒作空间更大。目前，美国北部三州的大豆播种进度显著偏慢，特别是北达科他州截至5月29日仅完成大豆播种23%，5年同期为70%。未来一周，该区域降雨量仍然高于平均水平，不利于大豆播种工作的推进，不排除后续有部分弃耕的可能性。另一方面是目前化肥价格较高。作为出口大国的俄罗斯，化肥出口禁令延长至8月底。高价化肥或在中期持续，农户减少一部分化肥用量，进而影响到大豆最终产量。

因此，虽然美国及南美新季大豆面积都有增加预期，但是供应偏紧格局在短期难以改变。考虑到天气不确定性因素较大，未来美豆的波动率也将放大。在最终收获期前，不利天气始终存在不确定性。因此，8月底之前，预计豆类价格均在高位振荡，最终方向受新季产量落地的指引。

国内供应相对宽松

相比国际大豆，国内豆粕近期明显弱于CBOT大豆，主要因为国内供应并没有国际市场上那么紧张。自4月1日起，国家每周进行50万吨储备国际大豆拍卖。而4月中下旬后，大豆进口到港同样显著回暖。目前，进口大豆和豆粕供应从前期的紧张逐步转向平衡。具体来看，截至5月27日，全国主要油厂大豆库存为486.4万吨，较上周增加21.3万吨，增幅为4.6%；国内主要油厂豆粕库存为89.6万吨，较上周增加16.55万吨，增幅为22.7%，位于往年同期中等偏高位置。

短期内，进口大豆到港仍然预期偏多。预估5—6月大豆月均到港量接近900万吨，再加上油厂开机率恢复较快，豆粕步入季节性累库阶段，6月现货和基差仍将有承压下滑趋势。不过，我们也需关注到，目前进口大豆的压榨利润较差，国内油厂买船并不积极。截至上周，7月船期完成采购244万吨，占预估总量的34%；8月船期完成采购231万吨，占预估总量的32%。如果7—8月船期无法完成采购，那么第三季度末船期到港将再次下调，后期基差存在走强的可能。

整体来看，由于美豆在定产前易涨难跌，国内豆粕价格受进口成本支撑，预计也较为坚挺。不过，由于国内供需格局相对宽松，豆粕表现或阶段性弱于美豆。中期方向将视美豆种植期天气和俄乌关系的进展而定。