关注新作面积调整和产区天气变化

美国农业部（USDA）5月报告基本确认了美豆新、旧作强劲的消费需求。美豆旧作出口继续上调2500万蒲式耳至21.4亿蒲式耳，压榨维持22.15亿蒲式耳的历史高值，期末库存相应下调至2.35亿蒲式耳。美豆新作需求预估更高，出口和压榨共消耗44.55亿蒲式耳，极大地缓解了历史最大的种植面积和产量，导致期末库存小幅累积至3.1亿蒲式耳，仍属历史偏低水平。整体平衡表的宽松有限，利于支撑美豆期价维持偏高位置。

[新旧作物出口需求均旺盛]

年初至今美豆出口节奏偏快

从年初至今美国和巴西两国大豆的出口报价和销售情况来看，2021/2022年度南美大豆大幅减产对国际市场的影响已经显现，南美农民惜售、出口报价高企利多美豆出口。

截至4月底，2021/2022年度美豆销售总量已达到5831万吨，提前完成USDA在5月报告中提出的5824万吨出口预估。而2021/2022年度还有18周才结束，未来美豆旧作出口必然存在继续上调空间，对CBOT大豆期价支撑较强。

今年美豆旧作出口销售表现强劲除因中国作为主要采购国节奏偏快外，以欧盟和东南亚为代表的非中国地区销售同样表现优异。年初至4月底，美豆对中国周均销量为37万吨，处于最近6年的中等偏上水平，仅次于2018/2019年度同期的58万吨，高于过去5年均值27万吨；累计销量626万吨，仅次于2018/2019年度的979万吨，远高于过去5年均值463万吨。但从占比来，1—4月，美豆对中国销量仅占全球总量的38%，低于过去5年均值43%，由此推测非中国区域对美豆采购需求增速更快。

从数据来看，1—4月美豆对非中国区域周均销售61万吨，累计销售1035万吨，均处于近年同期最高水平。可见其他进口国对美豆的需求也在不断增加，在国际大豆市场的份额逐渐提升。

图为2021/2022年度美豆累计出口销售量

美豆旧作出口强劲与巴西大豆出口报价高企有关

美豆出口飙涨与巴西大豆出口报价高企有直接关系。今年巴西大豆出口开局强劲，但3月初至4月中旬有所放缓，主要因巴西南部产区干旱对产量影响逐渐明确且雷亚尔升值，巴西农民卖货积极性显著下降，出口FOB报价稳步上行，在国际市场的竞争力弱于美豆。不过4月中旬以后，随着雷亚尔贬值，巴西大豆FOB报价也有所走缓，出口开始回升。

从出口报价来看，巴西帕拉纳瓜港出口大豆的FOB报价从去年12月开始稳步上涨，至今年3月涨幅已超过30%，达到673美元/吨的历史高位。这种价格在巴西大豆的出口高峰很少见到，甚至高于2018年中美贸易摩擦时期，几乎是历史同期均值的2倍。4月以后随着雷亚尔贬值，巴西农民卖货积极性提高，FOB报价有所走缓，4月月度报价较3月高点小幅下调。

图为巴西大豆月度装出量变化

过高的报价也导致巴西大豆失去了部分出口市场。据巴西商贸部数据，4月巴西大豆出口装船量为1158万吨，上年同期为1738万吨，5年均值为1288万吨；预计5月出口装船量或继续下滑至1000万吨，而上年同期为1640万吨。4月和5月合计出口量为2158万吨，基本回到了2019年以前水平，较去年同期猛降1220万吨，降幅达到36%。1—5月，巴西大豆累计出口装船4263万吨，同比减少了近800万吨，降幅15%。

新季美豆出口预估

美豆新作销售同样较快，主要因中国等主要进口国阶段性出现进口利润，2022年10—12月船期的美湾和美西大豆积累了大量预售。截至4月底，2022/2023年度美豆已累计销售1087万吨，远高于过去5年均值294万吨和去年同期593万吨。特别是对中国地区，截至4月底，2022/2023年度美豆对中国累计销售730万吨，远高于去年同期的306万吨和5年均值107万吨。

尽管未来美豆新作销售还会受到各种不确定性因素影响，但基于巴西大豆同比大幅减产导致出口预估被迫下调的事实，未来三四季度在新季巴西大豆能够上市前，美豆新作还存在巨大的出口市场。因此，USDA在5月月报中维持2022/2023年度美豆出口22亿蒲式耳的预估量，同比增加6000万蒲式耳。

[高榨利持续推升压榨需求]

受美国高榨利驱动，近两年美豆压榨需求同样旺盛。1—3月，美国共压榨大豆5.29亿蒲式耳，刷新同期历史高值，同比增加1124万蒲式耳，增幅2.17%，高于5年均值4.97亿蒲式耳。从市场年度看，2021年9月至今年3月，美豆共计压榨量12.33亿蒲式耳，创历史同期最高水平，同比小幅增加402万蒲式耳。按USDA在5月报告中22.15亿蒲式耳的预估计算，2022年4—8月美豆压榨量需要8.4亿蒲式耳就可以完成年度目标，基本与2019/2020年度同期创纪录的8.5亿蒲式耳持平。

基于当前美豆丰厚的压榨利润，2021/2022年度美豆22.15亿蒲式耳的压榨目标并不难完成。

图为美豆压榨量对比

自2021年年初，受美国当局生柴政策调整影响，美豆油开启了一轮中长期的上涨行情，带动美国大豆压榨利润大幅突破历史均值，维持高位。截至5月6日当周，美豆压榨利润维持4.31美元/蒲式耳的高位，前周为4.47美元/蒲式耳，上年同期为2.41美元/蒲式耳。

从目前美国生柴政策来看，未来1—2年可再生柴油产能投产对美豆油的消费需求或更加凸显，完成22.55亿蒲式耳的压榨目标存在可能性。

[旧作消费仍具有上调空间]

截至4月底，2021/2022年度美豆已完成USDA此前设定的出口预期。该阶段过去5年周均销量为23万吨，最低值为6万吨。但4月中旬以后美豆相对巴西大豆出口优势走弱，出口节奏放缓。据USDA出口销售数据，截至5月5日当周，2021/2022年度美豆出口净销售为14.4万吨，处于预估区间低端，前一周为73.5万吨；2022/2023年度美豆净销售7.7万吨，前一周为40.7万吨。因此我们将4—8月美豆周均出口量以15万吨的中间值来做预估，未来18周美豆旧作出口量或有270万吨，约1亿蒲式耳待出口。2021/2022年度美豆总计出口量或达甚至超过22亿蒲式耳，即后期2021/2022年度美豆出口仍有调增空间，继续消耗美豆旧作库存。

即使旧作压榨预估维持目前22.15亿蒲式耳不调整，2021/2022年度美豆旧作库存也存在往2亿蒲式耳的低值调整的空间，这将使得美豆旧作平衡表更加紧张，支撑近月CBOT大豆价格。

[未来需关注新作种植进度]

随着美豆新作播种工作已经自南向北陆续展开，5月国际市场对美豆关注焦点仍落在美豆新作的播种进度和生长情况上。而先美豆早一步播种的美玉米开局遇到不利天气，5月中下旬又是关键播种期，最近两周美玉米的播种进度及其对美豆新作播种面积的影响都有待评估。

但从根本上看，在旧作极其紧张的平衡表下，CBOT大豆下方支撑较强，短期跌破1500美分/蒲式耳可能性小，而后期美豆涨跌仍要关注新作面积调整和产区天气。