中短期将继续整理

在稳增长政策预期推动下，近期A股市场逐步企稳，上证综指振荡反弹并重回3000点上方，同时市场风格不断切换。笔者认为，未来伴随疫情形势好转和稳增长政策支持力度不断加大，期指长期仍有上升空间，但中短期将维持区间振荡走势。

进入4月下旬之后，新冠肺炎疫情的反复及外围市场的大幅回落拖累国内A股市场振荡走低，同时全球货币政策收紧也使得指数进一步下行，上证综指自3200点附近快速下探，最低跌至2863.65点，创近两年新低。之后在稳增长政策预期推动下，市场逐步企稳，上证综指振荡反弹并重回3000点上方。同时，市场风格不断切换，前期指数大幅回落时，大盘蓝筹股表现出较强的抗跌性，IH跌幅明显小于IC，但进入5月后市场情绪回暖，指数逐步反弹，大盘蓝筹股的走势明显不及中小盘个股，IC涨幅明显大于IH。

近期，伴随市场的温和反弹，指数是否调整结束、能否重拾升势，成为市场关注的焦点。

稳增长压力明显加大

图为固定资产投资及分项累计同比增速（%）

由于疫情蔓延，国内部分地区经济活动自3月底开始出现停滞现象，4月份疫情对经济的影响更加明显。从刚刚公布的4月经济数据看，工业生产大幅回落，工业增加值同比下降2.9%，显著差于预期，同时国内投资及需求也继续走低，其中地产投资累计同比下降2.7%，基建和制造业投资累计同比增速分别放缓至8.3%和12.2%。此外，国内需求进一步萎缩，4月社会消费品零售同比降幅超过11%，较3月扩大近8个百分点。从目前情况看，疫情虽为短期阶段性因素，但其影响仍将贯穿整个5月，甚至至6月初。

房地产政策持续放松

房地产依旧是影响国内经济的重要因素之一。自去年下半年开始，地产行业呈现供需两弱格局。一方面，由于居民买房意愿降低，销售数据持续走低，4月商品房销售累计同比回落幅度超过20%，另一方面，随着需求减少，地产投资持续下滑，土地出让、新开工及施工数据均出现大幅下降，其中新开工数据降至26.3%。在地产行业整体下行的同时，相应政策陆续出台，除此前区域性限购政策放松外，全国性政策也逐步落地。5月15日央行、?银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，下调了首套房贷款利率下限，同时按照“因城施策”原则，在贷款利率下限基础上，各城市可根据当地房地产市场形势变化及调控要求，自主确定首套和二套房贷款利率加点下限。虽然当前地产行业仍存在诸多问题，疫情也在一定程度上使这些问题更加突出，但政策的放松将对缓解当前房地产市场的困局起到一定作用，而且未来不排除有更多利多政策出台。

在地产下行的背景下，提升基建投资显得尤为重要。去年12月财政部提前下达了2022年新增专项债券额度1.46万亿元，截至2022年3月末已发行1.25万亿元，其中市政和产业园区基础设施4157亿元，交通基础设施2316亿元。4月29日，中央政治局会议明确提出要全力扩大国内需求，加强基础设施建设投资力度，加快中央预算内投资和专项债券发行使用进度，推动项目尽早开工和顺利实施。预计未来伴随政策的逐步落实，基建投资增速有望加快。

国内需求大幅回落

相对于投资来说，疫情对国内需求的影响更为直接。4月餐饮行业收入同比回落幅度超20%，纺织及汽车行业也出现大幅下滑，其中纺织服装同比下降22.8%，汽车行业同比下降超30%，仅食品类等刚需产品消费相对平稳，增速在10%左右。消费的回落，除了受疫情影响较大外，跟居民收入的减少也不无关系。一季度全国居民人均可支配收入同比增速放缓至5.1%，达到一年以来低点。

出口方面，伴随东南亚地区的复工复产，此前转移至国内的部分订单重回东南亚地区。从制造业PMI出口数据看，4月出口新订单指数大幅降至41.6，其中中小企业降幅明显，均回落至40以下，同时出口集装箱运价指数也进一步下行，较年初高点下跌10%以上。虽然4月出口增速出现下降，但由于自4月下旬开始人民币出现贬值，一定程度上将刺激出口，预计后续外贸数据将有所回暖。

利率下行空间有限

财政政策加大刺激力度的同时，由于美联储货币政策持续收紧，国内相应政策渐趋谨慎。在3月社融及贷款数据大幅增长的情况下，4月信贷数据出现明显回落，其中社会融资规模降至9102亿元，较3月缩减80%，新增人民币贷款降至仅3616亿元，较上月大幅减少。4月信贷数据超预期回落，显示在当前阶段企业贷款意愿普遍降低。但结合今年政府工作报告中提及将扩大贷款规模，预计未来伴随疫情好转，贷款规模有望重回高点，但市场利率水平在美联储持续收紧市场流动性的情况下，进一步降低的可能性有限。

图为社会融资及贷款情况（亿元）

从美联储5月议息会议看，美国货币政策收紧的步伐正不断加快。第一，由于通胀数据持续高企，今年年内可能再出现三到四次加息50个基点的可能；第二，缩减资产购买计划将于6月实施，其中前期每月将缩减超400亿美元，9月之后这一额度将达到900亿美元。美国货币政策的快速收缩，将对国内市场持续产生影响。

综上，疫情短期影响使得当前经济下行压力加大，但笔者认为，这一情况不会持续太久，未来伴随疫情好转，同时随着稳增长政策支持力度不断加大，期指长期仍有上升空间，但中短期受疫情影响较大，将维持区间振荡走势。