上周布伦特原油振荡上涨6.7%，本周一布伦特原油大幅下跌7.05%，创3月以来最大单日跌幅。本文通过对比2008—2014年和2020—2022年美联储货币政策颁布后的原油走势，预计美联储加息政策落地对原油存在一定利空。不过，俄乌最终的局势有望改变当前原油格局，或成为原油破位下行的关键性因素。当前原油供应端影响边际减弱，在后疫情背景下，原油需求仍存在一定的不确定性，预计短期原油维持宽幅振荡运行。

宏观政策存在利空

2008年11月25日，美联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。2010年4月28日，美联储首轮量化宽松政策正式结束。原油从33美元/桶上涨至87美元/桶，并从2010年4月调整至67美元/桶，之后振荡上行至前高附近。

美联储2010年11月宣布，启动第二轮量化宽松计划，计划在2011年二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。第二轮量化宽松政策计划于2011年6月结束，购买的仅仅是美国国债。原油受量化宽松政策刺激，自80美元/桶上涨至114美元/桶，但是仍受限于市场预期，在量化宽松计划结束后原油期价跌至75美元/桶。

2012—2013年，美联储又开启了第三轮量化宽松货币政策，并在此期间提出了延长时间，至此原油维持高位振荡，但是在2013年5月提出当年12月缩表，美国原油从90美元/桶上涨至112美元/桶。美联储在2014年9月正式退出量化宽松，美国原油走出顺利的下跌行情。2015年12月，美联储开始加息进程，美国原油继续探底。

对比2020年，在疫情影响下，美联储在3月将利息降为0%—0.25%，5月量化宽松使得原油很快摆脱了疫情开始时零油价的格局，并在2022年年初回升至95美元/桶高点位置。

俄乌局势仍是关键

我们发现，在上述时间段，国际市场上均出现了地缘政治事件，即克里米亚事件和俄乌事件。2014年克里米亚事件最终尘埃落地，尽管事件并未对原油供应造成较大影响，但却拖累了原油走势，成为原油走势的关键性因素。

对比目前的俄乌局势不明朗，原油当前的价格仍存在风险溢价，所以当俄乌局势最终结果明朗后，预期很大概率上将打压原油走势。近日，由于未能与主要合作伙伴就实施制裁达成协议，欧盟搁置了禁止进口俄罗斯原油的计划，原油大幅下挫，创2022年3月初以来最大单日跌幅。

然而，欧盟委员会仍打算禁止欧洲公司为装载俄罗斯石油的油轮提供保险，以限制俄罗斯的原油运输能力。有消息称，在马耳他和希腊的大力游说下，欧盟委员会禁止进口俄罗斯原油的想法现已被搁置。这凸显出对俄罗斯能源出口施加制裁的复杂性。此外，匈牙利和斯洛伐克等一些欧盟成员国对制裁的抗拒态度意味着，欧盟可能需要重新考虑其最初的制裁方案。因此，短期来看，原油仍将受俄乌局势的影响。

市场边际预期减弱

当前，原油供应和需求呈现边际预期增幅减弱局面：一方面，沙特阿拉伯国家石油公司沙特阿美将从6月起下调西北欧和亚洲的原油价格，这将是沙特4个月来首次下调原油价格，市场解读为原油供应动态充足。另一方面，我国需求疲软也加剧了全球原油需求前景的担忧。受疫情影响，我国石油需求大幅减少。

本周API和EIA将公布周度原油库存，市场预期EIA公布的原油库存将对市场有一定的利多作用，但是如果报告数据超出市场预期，那么将限制原油调整空间。

从技术方面来看，自2020年5月开始，原油上涨趋势已经完成，最后的冲刺阶段受俄乌冲突刺激，从1小时K线图看，原油走势出现了顶背离。目前原油处于顶部宽幅振荡阶段，阻力位区间在110—115美元/桶，重要支撑位在92—93美元/桶，一旦有效跌破这个区间，短期原油价格可看至75美元/桶。