观点：印尼允许出口商出口毛棕榈油和33度棕榈油，使得这个禁令的影响力有所减弱。但是后期不排除印尼继续调整出口政策，从而使得棕榈油维持在高位。

一石激起千层浪，上周印尼宣布将于4月28日停止棕榈油出口，引起市场担忧，油脂出现了整体上涨，而随后印尼又出台政策补丁，禁止出口只限于精炼棕榈油，而毛棕榈油与33度棕榈油不受禁令限制。印尼政府称将紧密追踪现有禁令效果，以判断是否进一步限制毛棕榈油与33度棕榈油出口。这种摸棱两可的说辞令市场交易者难以做出判断，但是我们认为印尼在全球油脂供给短缺的背景下，有控制棕油创汇的嫌疑，后期，棕榈油大概率依然维持高位震荡。

印尼政策多变

印尼颁发本次出口禁令的原因，是由于国内棕榈油价格高企，以至于引起了游行抗议等不安因素。因此印尼限制了食品级24度棕榈油的出口，但是印尼当前国内并不是缺少棕榈油，因为印尼是全球第一大棕榈油生产国，本身库存很多，其造成紧张的是国内具有补贴的棕榈油，也就是对国内消费的棕榈油有补贴，但补贴的棕榈油不够国内的消费导致了国内棕榈油大幅上涨，从而造成民怨。而此次出台的政策目的是压制国内棕油价格，同时也希望拉高或保持棕油出口价格。

之前印尼对于棕榈油的出口政策已经有过反复，这次也不例外，4月22日传出禁止棕榈油出口，随后在4月25日周一又传出，政策更正为限制出口16-24度精炼棕榈油、精炼24度和25公斤以下包装油，但是毛棕榈油以及初级精炼棕榈油是可以出口的。

结合之前DMO政策的朝令夕改，我们预计后期政策依然存在变数。印尼政府将紧密追踪现有禁令效果，以判断是否进一步限制毛棕榈油与33度棕榈油出口。

全球油脂短缺的背景下，印尼有利用政策创汇的嫌疑

印尼棕油出口量、工业消费量权重很高，牵一发而动全身。从印尼棕油消费结构来看，2021/22年度印尼棕油产量4450万吨，占比全球产量58.8%，其中出口量2800万吨，占比全球出口量56.4%，出口量占比国内产量63%。（2021年印尼出口精炼棕榈油1275万吨，即平均每个月影响的出口量在106万吨左右）

从全球棕油消费结构来看，全球约有1750万吨左右的棕油用于生物柴油，其中印尼棕油占比最高，达到750万吨左右，其次是欧盟450万吨左右，两者合计约有1200万吨，占比69%。（目前欧洲生物柴油的主要原料来自于菜籽油、棕榈油、大豆油及废油脂。棕榈油是欧盟生物柴油第三大原料，2020年占比18%）

印尼作为全球最大的棕榈油生产国和食用植物油出口国，地位举足轻重。所以出口禁令一经发布，全球油脂市场被火速点燃。印尼年出口棕油2800万吨，月均233万吨左右，占全球棕油出口贸易总量的近六成；其期末库存700万吨，在全球油脂供应总体偏紧的背景下，印尼库存相对充裕。

目前印尼出口留了一条口子，可以增加毛棕榈油和33度棕榈油的出口，后期毛棕榈油出口可能会增加，会导致印度和欧洲的进口更多转向印尼，可能推动马来和印尼的出口竞争。也不排除印尼和马来西亚双寡头的垄断，这会导致全球油脂供应进一步紧张。所以，该政策短期仍然对棕榈油价格构成强劲支撑。

中国油脂库存偏紧

从近期棕榈油进口数据看，中国3月份进口棕榈油数量环比下降，1-3月同比下降97万吨或66%，2022年3月份我国进口棕榈19万吨，上月为14.9万吨，上年同期39万吨；分国别来看，印尼9.6万吨，上月6.7万吨，去年同期30万吨，可见从印尼的进口量出现了大幅下降。

同时，中国3月份进口菜油数量也出现了环比下降，2022年3月我国进口菜油8.7万吨，上月为7.7万吨，上年同期24.9万吨，同比下降65%；1-3月进口菜油总量28.6万吨，去年同期69.4万吨，同比降40.8万吨或58.8%。（其中1-3月进口加拿大菜油9.37万吨，俄罗斯联邦8.74万吨，阿联酋7.2万吨）。

受地缘政治风险推动，国际油价偏强运行，叠加黑海地区葵花油出口受阻，导致市场寻求棕油替代，棕油总体充当领头羊角色，但高价也伤害了需求，我国三大油脂进口量同比出现了大幅下降，这也导致了国内港口库存水平总体不高。

虽然印尼出口商可以增加毛棕榈油和33度棕榈油的出口，从而使得这个禁令的影响力进一步减弱，从而导致棕榈油短期出现了高开低走。但是后期不排除印尼继续调整出口政策，因此，后期棕榈油也难以出现大幅下跌，我们预计棕榈油将维持在高位。