自去年第四季度以来，苯乙烯期货价格触底回升，主力合约价格从7500元/吨左右涨至10000元/吨以上，之后在9500元/吨左右振荡。同时，苯乙烯的生产利润大幅走低后，至今维持在低位。主要原因是，国际油价走强带动苯乙烯价格上涨，而装置集中投产令行业利润受到挤压。短期来看，公共卫生事件引发的供应和需求脱节，以及库存在生产企业和港口堆积令苯乙烯价格继续承压，笔者认为，中期可关注物流和生产恢复后的加工差修复机会。

加工差在低位运行

随着国内沿海大炼化项目落地，附属的苯乙烯装置大量投产，国内苯乙烯进入产能释放周期，对行业供需格局产生深远的影响：对内挤压开工，苯乙烯年均负荷从2019年的92%降至2021年的78%；对外挤占进口，进口依存度从2016年的36%降至2021年的11.6%。产能集中投放令国内苯乙烯供需格局快速调整。

今年，苯乙烯延续产能集中投放格局，随着新装置达产，苯乙烯国产化进程加速，国内竞争加剧。相关数据显示，第一季度山东利华益72万吨/年乙苯脱氢装置、烟台万华65万吨/年PO/SM装置、宁波镇利化学60万吨/年PO/SM装置陆续投产，新增产能达到197万吨，增速12%。与此同时，下游新增产能有宁波利万10万吨/年PS装置、湖北旺林20万吨/年UPR装置、独山子6万吨/年SBR装置和四川罗斯夫5万吨/年乳液装置，共计41万吨/年。苯乙烯新增供应远大于需求，使得国内供应过剩格局雪上加霜，产业利润长期维持低位，第一季度苯乙烯非一体化装置的平均利润在-376元/吨，处于近5年较差的水平。低迷的加工费打压行业整体开工，3月苯乙烯开工降至75%附近，同比下降了15%。

港口开始小幅累库

国内产能集中投放令苯乙烯产量快速增加，进口量继续受到挤压，出口增加。从进出口数据来看，1月进口量为14.31万吨，同比下降31.41%；2月进口量为10.47万吨，同比下降39.51%，1—2月总进口量创5年新低。海外方面，投产有限，装置开工偏低，国内外价格倒挂，3月和4月苯乙烯单月出口都超过10万吨。通过压低开工、挤压进口和增加出口的方式，苯乙烯实现了短周期的再平衡，3月港口库存连续4周下降，当前华东主港库存在13万吨左右，处于5年中位水平。近期，受国内公共卫生事件的影响，苯乙烯主港所在地的华东地区汽运物流不畅，下游需求明显减弱，港口开始小幅累库。

投产装置依然偏多

展望第二季度，苯乙烯预期投产装置依然偏多，预期产能投放量在77万吨/年。下游预期新增需求有宁波龙利钜能20万吨/年EPS装置、青岛见龙20万吨/年EPS装置、安庆兴达18万吨/年EPS装置、安徽昊源10万吨/年PS装置、青岛海湾20万吨/年PS装置、河北盛腾8万吨/年PS装置、华砻树脂15万吨/年UPR装置、浙江石化6万吨/年SBR装置和日照广大10万吨/年SBL装置，合计预期新增产能127万吨/年。综合来看，第二季度新增需求大于供应，这可能会适当缓解苯乙烯的供应压力，但是实际情况还要关注各装置的落地时间。

综上所述，当前苯乙烯库存处在近5年中位水平，短期的压力是汽运不畅，物流效率下降，上游原料与下游产成品库存均累积在工厂端，工厂面临资金周转和库容上限的挑战。需求端明显减弱，叠加部分品种如GPPS处于亏损状态，企业补库意愿偏弱，主港库存也开始累积，这压制了苯乙烯利润修复的空间，笔者由此认为，短期可做空配，单边上注意原油端带来的风险。后期随着公共卫生事件的影响缓解，苯乙烯需求有望逐步复苏，在5月出口维持良好的局面下，产业链将迎来一波加工费修复的机会。