经历了3月上旬的急速上涨后，LPG期货合约从最高6850元/吨高点开启了振荡下行走势。目前主力合约已移仓至PG05，而逐步转入传统消费淡季月份后，当前期货价格虽然较前高回落明显，但相比过往两年同期均值，涨幅仍超25%。

国际成本不断上升

4月初，沙特阿美公司公布4月CP价格，其中丙丁烷均再度有所上调：丙烷报940美元/吨，上涨45美元/吨；丁烷报960美元/吨，上涨40美元/吨，两者折合到岸成本分别在6849元/吨及6989元/吨。究其原因，首先是国际油价的影响不容忽视。在国际形势影响下，布伦特油价盘中一度触及139.13美元/桶的新高位，带动CP价格突破两年来高点；其次国际市场方面，远东市场对现货需求偏强，但丁烷在化工用及印度方面需求有所转弱，使得丙丁烷价差缩窄；最后，进入二季度后市场整体需求预期减弱，使得CP虽有上涨，但较3月涨幅明显收窄。

石脑油优势持续削弱

回顾2021年，与原油走势更为紧密的石脑油全年基本对丙烷形成成本价格优势，其价差与PDH装置毛利总体呈现反向走势，这就使得上游成本端压力难以向下游终端成品传导，严重压缩装置利润。2021年11月以后，LPG价格出现高位回落，而丙烯价格受国内下游深加工需求疲软抑制，出现较强收缩预期，PDH装置只得通过降负调整或成本端回落来完成利润修复。但今年以来布伦特原油期货价格相对走强使得石脑油成本优势持续收缩，尽管丙烷价格上行使得PDH毛利依旧亏损，但由于石脑油同步上涨，使得后续成本端压力向丙烯传导能力有所增强，所以在石脑油再度出现明显成本优势之前进口价格对国内市场支撑力度仍在。

化工需求占比增大

当前国内LPG需求对化工端依赖更为明显，以碳三路线为例，至2021年年末国内PDH产能为943万吨，今年依旧是投产大年，计划投产产能685万吨，即使不考虑下半年确定性较低的装置，也有325万吨，若能够保持去年平均开工水平，也将带来280万吨的进口需求增量。另外，当前全球主要供给增量来自美国，而根据EIA的最新预估，美国丙烷产量将从去年212万桶/日增长至219万桶/日。考虑到2021年OPEC+维持相对平稳增产节奏下，美国丙烷库存仍以历史同比地位水平进入旺季，那么在美国增量略低于国内潜在进口需求增量的情况下，叠加美国天然气出口窗口期持续打开，其国内库存增量大概率要延后至燃烧消费淡季末期方能逐步兑现，那么短期内国际市场依旧很难回落到比去年同期更为宽松的供需格局。

总体来看，在3月31日期货仓单强制注销期过后，LPG期货盘面估值逻辑，短期内不再受到现货最便宜可交割品以及交割升贴水的限制。在国际地缘紧张局势逐渐明朗之前，燃料油期价仍将维持宽幅振荡。基于原油端供需依旧偏紧影响，二季度LPG振荡中枢有望维持在5300元/吨至5600元/吨。