两融净流出规模收窄

目前可确定的是政策底已出现，参考以往经验，政策底与市场底存在时滞，结合国内疫情反复以及外部环境的不确定性，预计短期内股指将维持偏弱振荡。

近两周，A股自低位超跌修复后窄幅振荡，风险偏好略有修复，北向资金净流入约126亿元，扭转前期的大幅净流出状态；两融资金则继续净流出123亿元，但净流出规模明显缩窄。前期金融委会议积极定调后，政策底已至的市场共识基本形成，但因国内疫情反复以及外部环境的高度不确定性，市场底的出现仍待时日。

国内疫情的演变成为近期宏观核心变量之一。截至4月6日，全国当日新增新冠确诊病例1323例，无症状病例21711例，合计23034例，其中上海当日新增确诊和无症状病例数在全国占比约86%，以无症状为主。参考此前深圳封城至清零经验，乐观估计，上海11日后或陆续解封，目前或已接近疫情拐点，疫情拐点之后，经济扶助政策将成为市场关注焦点。

3月官方和财新PMI同时跌破50%荣枯临界点，中小型企业景气度显著弱于大型企业；相比制造业，服务业PMI下降更为显著，为2020年来第三低值。数据显示的一季度GDP增速的预测平均值约4.8%，预测最小值为3.3%。为完成年度增长和就业目标，经济扶助政策大概率继续加码，3月至今央行虽未再降准降息，但公开市场已连续三周累计净投放5600亿元，同时银行间拆借利率维持低位，已释放出积极信号。

在可预期的经济扶助政策中，房地产相关政策的适度调整或是重要一环。据统计，截至目前，全国已有60个城市调整房地产金融政策，涉及降低贷款首付比例、调高贷款额度、降低贷款利率、放松限购等政策，以更好满足居民合理的住房消费需求。房地产作为支柱产业，在历次稳增长中均承担核心作用，适度调整地产政策，有助于提高地产投资和消费增速的运行中枢，减轻基建和绿电等其他领域的稳增长压力，利于稳定预期和防范地产信用风险规模化。但同时，居民收入的稳定性和成长性预期，也在因疫情而改变，这将限制本轮地产预期的修复空间；考虑到服务业吸纳就业人口的高占比，发放消费券等直接刺激消费需求的方式或更为有效。

3月至今，中美利差快速收敛至15BP，远离舒适区域，为2011年来最低。按目前市场预期，美联储5月大概率加息50BP，并将开启每月950美元的快速缩表。与此同时，因国内疫情导致的供应链不畅和外部俄乌冲突下的供需混乱局面，国内的出口增速边际或有明显回落，贸易顺差对汇率的支撑将削弱，随着后期中美货币政策进一步分化，人民币面临较强的贬值压力，从而压制市场风险偏好的持续回暖。

总体上，目前可确定的是政策底已出现，不确定的是政策的可操作空间和时机。参考以往经验，政策底与市场底存在时滞，政策的加码和显效需要时间，预计短期内股指将维持偏弱振荡，反弹续力有待政策加码；边际变量上，需要关注国内疫情的动态清零时点，以及美联储加速紧缩预期的落地。