近期的疫情形势，已经对短期经济产生了负面影响，部分投资者正在按照2020年的经验调整仓位和板块。我们认为，这一次的疫情冲击相比2020年，有两点不同：(1)影响范围更小；(2)股市内在趋势不同。2020年，股市的内在趋势是牛市，疫情虽然对经济冲击很大，但也只是让A股市场整体偏离内在趋势2个季度。2022年，股市的内在趋势是V型大震荡，近期的疫情，加剧了3月上旬的调整幅度，也带来了更快的稳增长政策，对季度内的市场会有影响，但不改变2022年V型大震荡的内在趋势。3月中旬以来，市场反弹核心驱动力是“超跌反弹 + 政策稳定预期 + 季报前后估值和业绩匹配度再修正”，反弹能持续到4月中。

(1)疫情是否会扩散决定了这一次疫情冲击持续的时间。随着上海和吉林疫情形势的严峻，短期来看，疫情会是A股重要的影响变量。我们认为，疫情对上海和吉林短期经济产生负面冲击已经是确定的了，而且股市已经定价充分，后续的重点是这一影响是否会扩散。从近期的数据来看，目前剔除上海、吉林和广东后的疫情数据虽然相比前两年有所增加，但依然可控，特别是3月下旬以来，有所下降。所以，只要其他地区没有出现快速增加，我们依然可以认为这是一次阶段性的冲击，影响时间在季度以内。

(2)对经济冲击刚开始出现。随着上海的疫情管控的加强，对经济的冲击将会逐步显现，上海地铁客运量已经降低到2020年春节后的低点。

3月最新的PMI数据也有下降的压力，但是由于这一次是局部的管控，对经济的影响大概率会比2020年小很多。这一点从PMI数据下滑的速度也能够看出来。

由于疫情短期影响没有2020年大，所以博弈类似2020年4-7月经济的V型复苏难度会更大。以地产销售数据为例，2020年Q1由于疫情和春节的影响，30个大中城市商品房销售面积由60万平方米大幅下降到接近0，随后在两个季度内快速回升到疫情前的水平。如此剧烈波动，虽然很多只是环比的变化，但由于波动大，也是很有投资价值的。但是这一次房地产销售下降始于2021年Q3，疫情带来的冲击并不是最主要的影响，所以疫情后的数据恢复不可能像2020年那么快。重点需要观察稳增长对长期预期的改变，而不是疫情对短期环比数据的影响。

(3)疫情对股市节奏影响推演。基于以上的分析，我们可以确定的是，只要疫情没有继续快速扩散到更多城市，疫情对经济短期的影响远小于2020年Q1.回顾2020年，能够发现，不管是在中国还是全球，疫情虽然改变了很多长期的经济趋势，但并没有改变始于2019年的全球陆续出现的新一轮景气周期。疫情对全球经济产生了巨大的短期冲击，但也只是让A股市场整体偏离内在趋势2个季度。

这一次的疫情冲击相比2020年，有两点不同：(1)影响范围更小；(2)股市内在趋势上半年还偏弱。我们2021年底明确提出2022年将会是V型大震荡，近期的疫情加剧了3月上旬的调整幅度。基于2020年的经验，这一冲击不会完全改变股市年度内在趋势。

(4)短期策略：反弹会持续到4月中。当下的反弹力度上会比2月更强，时间有可能持续到4月中。反弹背后主要有三大力量：(1)超跌反弹：12月中-3月中，万得全A最大跌幅约20%，季度最大回撤速度已超过2018年，存在技术性超跌反弹的必要；(2)多方面的政策稳定预期：国务院金融稳定发展委员会召开专题会议、全国多个城市房地产政策放松、国务院常务会议再次突出了稳增长的重要性；(3)季报前后估值和业绩匹配度再修正：熊市中比较容易在季报前后出现不错的反弹。反弹最终能否转变为反转？我们认为需要看到国内利率再次开始大幅下行或房地产销售企稳回升，这两个力量都需要些时间，所以反弹结束后，4月下旬开始市场可能重回弱势。

行业配置建议：近期疫情的冲击，一方面强化了稳增长的政策，另一方面让部分投资者开始布局疫情后的基本面环比修复。前一个逻辑偏长期，可能能持续比较久，可以做长期局部。后一个逻辑偏博弈，考虑到这一次环比经济的冲击比2020年Q1小，所以疫情后环比修复的力度也会小很多，只能当成反弹来做。

战略上，目前影响配置的核心矛盾有三：全球利率环境偏紧、A股上市公司整体盈利中枢相比去年会有所下降、经济现在处在政策底到信用底之间。这三大因素均有利于价值风格，特别是绝对低估值风格。我们认为，这一风格在上半年还会持续，建议战略上关注金融、地产、建筑。战术上，市场依然处在月度反弹的过程中，可以阶段性超配超跌的成长股，建议关注计算机、传媒、军工、医药。