近期沪深300股指期货在经历前期的大跌后企稳反弹，但仅反弹6个交易日，就再度跌破5日均线。本轮反弹中，三大期指中上证50指数表现偏强，以收盘价计算，截至周二区间最大涨幅8.3%。驱动近期股指反弹的逻辑在于，股指期货超跌后具有一定的配置价值，北向资金短期净流入，经济数据明显好转及美联储加息预期兑现后利空释放。

我们认为，短期期指或有调整压力。

首先，尽管3月公布的经济数据出现了一定的好转，但近期国内疫情散点式暴发给经济恢复带来的不确定性增加。本次疫情较此前有所不同，本次疫情在上海、深圳多个经济发达地区同时展开，尤其是上海地区疫情非常严峻。

其次，3月中旬公布的经济数据虽有回暖，但地产数据改善有限。一方面，房地产开发资金来源数据虽然降幅收窄，但仍然处于深度负值区域，1—2月房地产开发投资来源数据同比下降17.7%，降幅较上月仅收窄1.6个百分点。另一方面，地产表现出供需双弱的格局，从开发端来看，1—2月购地面积、新开工面积和竣工面积增速同比仍在下行，且下行速度较快。从需求端看，销售面积虽有改善，但销售额仍在回落。1—2月销售面积和销售额增速分别为-9.56%和-19.28%，两者分别较去年12月上涨6.08个百分点和下降1.5个百分点。

再次，虽然美联储加息靴子落地，但是美国CPI创40年新高，近期美联储主要官员表达了加快加息步伐的观点，海外流动性方面对期指反弹构成压制。美联储官员的鹰派言论导致近期美债收益率快速上行，10年期美债收益率甚至上行至2.5%附近，中美国债收益率利差迅速下跌至32BP，这也加大了资金外溢的风险。伴随着海外流动性收紧，国内权益市场短期想迅速脱离弱势格局尚需时日。

最后，资金面角度看，各类资金持续离场不利于期指反弹行情的展开。实际上，3月以来，北向资金一直以净流出为主，3月仅在17日和18日两个交易日短暂净流入后，在21日再度恢复大幅净流出态势，北向资金快进快出特点明显，反映其对市场的偏悲观预期。两融余额自1月以来持续缩减规模，数据显示，截至3月29日，两融余额16778亿元，较年初下跌了近1500亿元。

盘面上看，市场强势板块主要集中在政策支撑的基建、地产板块和疫情相关的医药板块。但这些强势板块周二明显走弱，表明短期行情或有反复。周三由于俄乌谈判出现重大进展，乌克兰放弃加入任何军事联盟，A股全面上涨。虽然周三地产、建材再度大幅上涨，但是市场短期有超涨迹象。HS300来到前期重要压力位20日均线附近，短期行情或有波折。从今年股市的走势来看，传统赛道股全盘走弱，目前尚无企稳迹象，这预示指数筑底尚需时日。

综上，虽然从中长期来看，股市具有估值优势，中长期配置价值逐渐体现。但短期来看，伴随着国内疫情散点暴发，经济基本面恢复难度加大，且地产目前尚无明显筑底的迹象。伴随着美联储加息加快预期的抬升，国内市场无论权益类资产还是债券类资产均面临资金流出压力，结合股市盘面特征，短期期指反弹或有反复，关注20日均线压力位。