自俄乌冲突升级以来，全球粮食价格持续上涨，国内粮食和饲料价格节节抬升。数据显示，截至3月25日，玉米现货平均价为2832.55元/吨，较去年年底上涨97.84元/吨，涨幅3.5%；43%蛋白豆粕现货平均价为5126元/吨，较去年年底上涨1552元/吨，涨幅高达43.4%。

原料价格上涨

在上游原料价格持续走高的压力下，饲料企业纷纷开启涨价模式。饲料成本占生猪养殖成本的50%—70%，其中能量饲料玉米占比约60%，蛋白饲料豆粕占比约20%，二者在饲料成本中占比最高。相关数据显示，截至3月16日，生猪饲料平均价为3.77元/公斤，较去年年底上涨0.43元/公斤，若不考虑其他因素，按照料肉比2.7∶1折算，对应养殖成本增加约1元/公斤。据调研了解，部分集团养殖企业或饲料厂通过饲料调整配方，增加小麦、DDGS、杂粕等占比，降低豆粕占比至6%甚至更低。然而，对于自拌料的中小养殖户来说，在育肥猪体重达到75公斤以前，仍使用豆粕作为主要蛋白饲料。综合调研情况来看，春节后，原料成本上涨推动养殖成本增加0.5—1元/公斤。

养殖利润较低

2021年，国家发展改革委等部门联合印发了《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，将猪粮比盈亏平衡点由6∶1调至7∶1。当前，养殖利润远低于盈亏平衡点，自2月23日全国大中城市猪粮比持续首次跌破5∶1，一直持续至今。截至3月16日，全国大中城市生猪出场价为13.23元/公斤，大中城市玉米批发价为2.88元/公斤，大中城市猪粮比为4.59∶1，再创近期低点。

在养殖成本上行、生猪价格下行的前后夹击下，养殖端再次陷入深度亏损状态。据统计，3月25日，全国生猪出栏均价为12.3元/公斤，全国最低价在黑龙江地区为11.04元/公斤，全国最高价在浙江地区为13.32元/公斤。按照调研的养殖成本16.5元/公斤、出栏体重120公斤、生猪出栏价12元/公斤计算，出栏1头肥猪亏损高达540元，其亏损幅度远超历次猪周期最大亏损300元/头。

产业加速去化

相关数据显示，能繁母猪存栏量从2021年6月高点的4564万头，降至2022年1月的4290万头，但是仍高于4100万头正常保有量的4.6%。此外，虽然能繁母猪存栏绝对量持续下降，但是2021全年二元生猪和三元生猪比约为6∶4，今年母猪全部按照二元生猪推算（三元PSY/二元PSY=14/21），生产性能将至少提升12%。因此，2021年下半年能繁母猪量减质增，并不是真正意义上的去产能阶段。今年，俄乌冲突推动养殖成本居高不下，新冠疫情拖累终端消费萎靡不振，养殖端再次进入深度亏损状态，在全球粮食价格水涨船高的背景下，预计深度亏损仍将持续一段时间，从而推动行业进入去产能的实质阶段。

在饲料原料价格持续上涨的压力下，第二季度生猪养殖端去产能速度有望加快。如果去产能进入高潮，淘汰母猪供给充斥市场仍将对短期现货价格形成一定压力。然而，在猪粮比持续下行的压力下，国家持续收储将限制短期生猪价格下跌空间，生猪价格下方支撑或在11—12元/公斤，第二季度可重点关注淘汰母猪价格走势以及国家收储的力度和频率。随着产能持续去化，预计第三季度养殖端边际供给压力将逐渐下降，生猪价格或回归至16—17元/公斤的养殖成本线上下波动。第四季度在季节性消费回暖的支撑下，生猪价格有望逐步走高，预期上涨高度在养殖成本上略有盈利的水平（18—19元/公斤），但是仍需警惕屠宰场分割入库以及进口冻肉库存对第四季度生猪价格反弹高度的压力。

期货方面，维持盘面近弱远强观点不变。LH2205合约逢高做空为主，LH2205合约上方压力在13000—13300元/吨；LH2209、LH2211、LH2301合约逢低做多为主，LH2209合约下方支撑在15800—16000元/吨，LH2211合约下方支撑在16500—17000元/吨，LH2301合约下方支撑在17500—18000元/吨。