3月双焦主力合约创历史新高后有所回落，主要是基于疫情对钢材需求端的扰动，进而形成负反馈。但炼焦煤供应紧缺短期内依然难以改变。焦炭生产成本高，同时产量也因焦煤供应受限很难有明显回升，后期随着疫情缓解，钢材价格回暖，焦炭价格有望进一步走强。

焦煤库存处于历史低位

有关数据显示，吕梁低硫主焦煤价格从3月初的2730元/吨上涨到3月18日的3300元/吨。焦煤价格上涨源于前期供应端受限，近期产量开始恢复，预计焦煤原煤周产量能恢复到620万吨，较去年同期略高，但总体产量释放空间有限。焦煤紧缺能否缓解取决于进口端。目前，焦煤主要增量来自于蒙古国和俄罗斯。蒙煤日均通关车辆虽然有所回升，但只有200车左右，短期很难明显回升；有传言俄罗斯出口欧盟的焦煤会运输到中国，一年大约有600万吨，实际情况尚不确定。此外，澳洲去年滞留在港口的600多万吨焦煤全部通关，今年如果不进口澳洲焦煤，则来自俄罗斯的增量也只能弥补澳洲焦煤的缺口。因此，焦煤短期供应依然难有增量，价格会保持强势。

2月焦煤各环节库存开始下降，截至3月18日各环节总库存为2672.45万吨，同比减少435.81万吨，处于历年最低水平，这对焦炭价格的支撑很强。

焦炭供应短期增幅有限

目前吨焦利润非常低，根据我们的测算，全国焦企吨钢利润平均不足200元，这还是在焦炭现货价格提涨四轮的情况下。低利润很大程度上限制了焦企复产的欲望，同时焦炭新增产能的投放对供应端的影响也不会太大。截至3月18日，全样本独立焦企焦炭产量为64.87万吨，环比增加2.06万吨，同比减少8.98万吨；247家钢厂日均消耗焦炭产量46.99万吨，环比增加1.24万吨，同比减少1.96万吨。可以看出，焦炭供应恢复依然是比较缓慢的。

今年焦炭总体库存较低，2月下旬还在降库。上周，钢厂+港口+焦化厂的焦炭库存虽然环比增加43.7万吨，但依然处于历史同期最低值，且库存难以继续上升。同时，库存结构也有利于焦炭价格上行。钢厂和焦化厂的焦炭库存较低，港口贸易商以出货为主，投机库存不高，随着真实需求转好，钢厂补库，更有利于焦炭价格上涨。

高炉进入密集复产期

采暖季限产结束后钢厂进入密集复产期，生铁产量明显回升，相对于焦化厂复产，钢厂复产速度还是偏快一些。一方面，虽然螺纹钢吨钢利润偏低，但板材类钢材利润较好；另一方面，相对于电炉钢高昂的成本，长流程钢厂生产依然具有成本优势。此外，铁矿石紧缺程度不像焦煤，不会由于缺矿而被迫减产，更多是基于钢厂的利润情况而定。

可以发现，钢厂复产速度明显加快，本周唐山有20家钢企共计23座高炉复产，同时河南、内蒙古、山东、山西等地也有部分高炉开始复产。截至3月18日，247家钢厂日均生铁产量220.7万吨，环比增加5.64万吨，同比减少12.3万吨，3月底日均生铁产量有望恢复到235万—240万吨，届时焦炭需求将进一步好转。

综上所述，随着钢厂复产，焦炭需求将继续好转，另一方面焦炭供应难以大幅回升，因此焦炭库存在低位基础上将继续回落，同时高昂的生产成本对其支撑力很强。预计后期焦炭价格有望继续反弹，同时焦煤价格也将更加强势。