旺季需求触礁

需求端在疫情影响下或难以回补旺季缺口，远期需求预期悲观。短期来看，PTA加工费有一定修复空间，现货加工费合理区间应处于500—650元/吨，但长期修复空间有限。策略上来看，短期PTA可维持多配，利润修复后，长期来看空间有限。

图为PTA2209合约走势

2022年春节后，伴随国际原油紧缺现状以及地缘政治风险的进一步发酵，Brent原油大幅上涨，涨幅最高达52%。相比原油价格的大幅抬升，PTA利润却不及预期，PTA自身加工费在节后原油上涨周期中从490元/吨跌至最低-130元/吨。如此低迷的加工费也引发行业的集中减产，伴随装置的减产，PTA加工费得到一定修复，但疫情的发酵又使得旺季需求受到沉重打击。在供需双弱下，未来PTA是否还值得期待？

供应端：装置集中检修，矛盾在于原料

3月PTA装置集中检修较多，且聚酯负荷尚处于刚性高负荷状态，在高检修以及刚性需求的作用下，整个3月份PTA社会库存有望显著去化，幅度或为50万吨。但伴随部分装置检修的结束，PTA整体供应预计会迅速回升。若PTA加工费回升至500—650元/吨的正常区间，则PTA装置的后续检修将显著减少。若需求无法回升，则PTA将维持低加工费来持续挤出供应。相对而言，PX的供应端紧缺可能是影响PTA供应端的重要原因之一，由于俄罗斯出口石脑油的减少以及全球范围内乙烯裂解装置的降负，全球芳烃供应紧缺加剧，未来PX端的供应紧缺可能是影响PTA供应的重要原因之一。

需求端：旺季遭遇疫情，回补预期悲观

春节后，聚酯终端需求恢复较慢。相比而言，聚酯端在节后却表现出了超预期的韧性，聚酯负荷在节后一路恢复至94%的高点，其中非纤维类聚酯需求与纤维类聚酯需求出现分化。以瓶片为主的聚酯需求表现良好，瓶片行业整体开工率高达98%以上，而其他纤维类聚酯需求则表现相对一般，内需的疲软使得聚酯负荷继续向上空间有限。

国内疫情的发酵使得需求出现了断崖式的下滑，3月下旬作为聚酯产业传统的旺季，在本轮疫情封锁的影响下，终端订单以及开工均出现了一定程度的回落，而终端走弱的负反馈预计逐步发酵，聚酯负荷面临高位回落，预计4—5月国内聚酯平均负荷将下滑至90%—91%的区间，不排除进一步下滑的可能性。

与其他消费品行业不同的是，终端纺服需求在旺季受到影响而出现边际减量后，即使疫情好转，这部分需求也难以回补，意味着聚酯行业当前高库存的问题将持续存在。在未来需求前景不明朗的背景下，行业从终端往上游负反馈变得难以避免。

库存：短期库存去化，持续去库较难

短期来看，PTA装置的集中检修以及聚酯端的高负荷带来的刚性需求使得PTA社会库存有望快速去化。但3月底伴随部分PTA装置的重启以及聚酯端负荷的走弱，4月份PTA整体库存表现预计紧平衡对待。远期若没有低加工费带来的PTA装置额外减产，则在聚酯负荷持续走低预期下，PTA又将出现产量小幅过剩的局面。在国内整体需求环节疲软的背景下，聚酯端今年的投产或不及预期，因而PTA持续去库需要低加工费下的产能持续挤出。

综上所述，尽管短期内PTA装置集中检修带来社会库存快速去化，但持续去库需要供应端的持续减产或者需求端的超预期走强。需求端在疫情影响下或难以回补旺季缺口，远期需求预期悲观。供应端的持续减产则需要低加工费的维持，因而短期来看，PTA加工费有一定修复空间，现货加工费合理区间应处于500—650元/吨，但长期修复空间有限。策略上来看，短期PTA可维持多配，利润修复后，长期来看空间有限。