“政策底”基本确立

展望后市，A股将开启由信心修复带来的反弹行情。因为信心恢复的初期市场较为脆弱，具有波动大的特点，所以可以考虑在期指整体多头仓位不重的前提下，布局阴线买入策略。

上周初，降息预期扑空、北上资金大幅流出、局部疫情扩散，港股与中概股大幅下跌产生共振冲击，A股出现大幅下挫。随后国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，提出“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”“保持政策预期的稳定和一致性”，各部委迅速跟进积极表态，对市场悲观预期起到了改善作用。下半周，在“政策底”基本确立的背景下，A股有望强劲反弹。

回顾A股历史上的“政策底”，不管“政策底”之后是否还有“市场底”，“政策底”在月线级别的配置价值都是显而易见的，在“政策底”出现之后，至少不应对A股继续恐慌。由此来看，A股将开启由信心修复带来的反弹，信心恢复的初期市场肯定还有波动，建议逢阴线买入（开多仓）。

北上资金持续净流出

2019年之后，北上资金一共出现过3次持续净流出，分别是2019年4月1日到2019年5月31日（历经36个交易日，累计净流出747.9亿元），2020年2月21日到2020年3月23日（历经22个交易日，累计净流出1072.9亿元），2020年7月13日到2020年9月30日（历经58个交易日，累计净流出897.8亿元）。截至2022年3月14日，此次北上资金持续净流出开始于2022年1月24日，已历经31个交易日，累计净流出740.5亿元。从历史比较的角度来看，本次北上资金流出不管是从时间维度还是从量的维度看都已经不算少了。

表为北上资金历史3次持续净流出时间和金额与此次的对比

至于北上资金持续流出的原因，市场众说纷纭，现在较为主流的说法是富时罗素指数和MSCI指数由于剔除俄罗斯相关个股，导致投资者减配新兴市场。其实，有一个更直观且简单的解释：目前仍有很多投资者认为北上资金是“越跌越买”的风格，但是自2019年之后，北上资金的风格就已经是“追涨杀跌”了，三次北上资金持续净流出都对应着A股下跌，所以市场可能颠倒了A股与北上资金的相互关系，不是北上资金流出导致了A股下跌，而是A股下跌导致了北上资金流出。对于这个结论，最好的证明就是，每次在A股开始企稳以及反弹后，北上资金均会重回净流入的态势，并且累计净流入的总额都会在未来创出新高。

图为陆股通累计买入成交净额和万得全Α走势对比

根据市场经验，随着A股企稳甚至反弹，北上资金会延续“追涨杀跌”风格。长期来看，北上资金持续净流入仍是大概率事件，现在过分担忧北上资金流出或者所谓的外资抛售中国资产风险已无太多必要。

经济数据好于市场预期

生产方面，今年1—2月工业增加值同比增长7.5%，较去年12月走高3.2%。去年1—2月的工业增加值本就偏高，在高基数的情况下，同比继续增高，可谓强劲，外需积极因素仍在叠加更多行业的限产放松可能是主要原因。结构上，在整体工业强劲的基础上，地产链条的生产仍相对弱势，主要亮点在中游设备和相关的上游链条上，与偏强的制造业投资和海外资本开支周期一致，同时前期较为景气的下游行业通信电子和医药制造业稳中有升。

投资方面，今年1—2月房地产开发投资同比增长3.7%，较去年12月回升17.6%。地产走强或因土地购置费增速回升，但是衡量实际投资的施工面积仍在下滑。前瞻指标销售和拿地增速继续回落更能说明地产端尚未逆转。基建投资同比增速为8.6%，符合市场预期，与去年低基数和今年年初项目、资金、订单改善相一致。制造业投资同比增长20.9%，较前值回升9.1%，但是剔除基数的复合增速表现就没有那么强劲了，基数因素掩盖了投资放缓。

消费方面，今年1—2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，较去年12月回升5%。消费回升同样存在基数效应的干扰，因去年年初北方多省发生聚集性疫情并倡导就地过年，消费受到明显冲击。相比之下，今年春节前后虽然同样有疫情，但是防控措施更加精准，返乡人数明显增多，对消费的影响程度有所减弱。结构上，受益于精准防疫和春节主题消费，社交经济消费提速幅度大，消费政策受益品种如家电和汽车同样改善。

对股市持谨慎乐观态度

历史上看，在“政策底”已现的前提下，对A股已无需悲观，即便未来还有可能出现所谓的“市场底”，也不能否认“政策底”对多头而言性价比较高的配置价值。不过，后市仍需考虑俄乌冲突仍有较大的不确定性因素，以及刚刚步入加息周期的美股市场可能产生的波动。同时，当下A股盈利端关注的核心问题是通胀压力是否得到明显缓和。

此外，2月，国内PPI同比下滑幅度持续走弱，环比则出现上行，显然第一季度的通胀压力以及疫情短期的影响将拖累上市公司盈利端的表现。因此，笔者对A股的中期观点由谨慎调为谨慎乐观。信心恢复的初期市场往往较为脆弱，有着波动较大的特点，故可以考虑在期指整体多头仓位不是很重的前提下，逢阴线开多单的策略，增加对A股宽基指数的配置，并且现在IF和IC的远月合约对多头还有一定程度的贴水保护，对期指的多头替代策略也是较为合适的。