专题摘要：

近期，国内疫情仍在持续，多地建筑工地处于停工状态，影响了房地产竣工和销售进度，从而使得玻璃库存不断累积，玻璃价格回落明显，受其拖累纯碱盘面价格随玻璃大幅回落，而纯碱现货价格仍处高位，但有松动迹象，目前盘面大幅贴水现货，预期表现悲观。

供给方面：目前纯碱现货价格维持高位，纯碱利润同样处于高位，新年以来纯碱开工率和产量在逐渐攀升，近期纯碱装置暂无检修，整体开工率较高，基本处于满开状态，但由于受到产能限制，产量再上升空间相对有限。按照隆众资讯数据监测，本周纯碱整体开工率89.75%，环比上调1.29%。周内纯碱产量58.92万吨，增加0.85万吨，基本处于同期高位水平。未来一段时间，湖北双环、四川和邦均有检修计划，预计开工率或呈现小幅下降趋势。

需求方面：建筑玻璃是纯碱下游需求的最大行业，短期由于房地产不见起色，玻璃需求略显疲弱，玻璃库存不断累积，压制了纯碱价格的表现。按照统计局最新数据，1-2月份平板玻璃产量16518万重箱，同比增加2.0%，玻璃供给小幅增加，由于需求偏弱，库存已连续四周累库，按照隆众资讯数据监测，本周玻璃库存5782万重箱，环比增加4.5%，同比增加86%；而房地产方面，1-2月份新开工面积同比下降12.2%，施工面积同比增长1.8%，商品房销售面积同比下降9.6%，目前地产销售及开发商资金到位问题仍未明显改善，短期地产投资仍存在一定压力。而光伏玻璃仍然是纯碱今年新增需求的最大增量来源，而光伏玻璃投产大部分集中在年中和下半年，1-2月份有部分产线投产，但由于绝对量较小，短期影响相对有限。

库存方面：今年年初随着玻璃厂春节以及期现公司补库，库存整体呈下降趋势。短期随着纯碱价格高位回落，短期下游补库积极性偏弱，近两周库存有小幅累库。按照隆众资讯数据监测，本周纯碱厂家库存138.93万吨，环比增加4.22万吨，增幅3.13%，处于相对高位。而社会库存有所出货，库存保持小幅下降趋势。对于部分玻璃企业了解，当前纯碱库存小幅度增加，库存可用天数接近37天。纯碱库存季节性较强，四季度表现累库，一、二、三季度表现去库，今年仍有望保持以往季节性。

成本与利润：得益于年初纯碱价格的大幅上涨，纯碱企业利润不断攀升，按照氨碱法工艺生产，目前纯碱成本大约1880元/吨左右，纯碱仍有800元/吨以上的利润，依然处于高利润状态。

综合来看，短期受房地产和疫情影响，玻璃价格大幅下跌，拖累了纯碱价格表现，整体表现震荡偏弱的局面，如果地产改善偏慢，玻璃产销持续不能好转，纯碱价格仍有望在悲观预期下，继续下行。但展望2022年，由于产能原因，纯碱供给端仍较为刚性，而需求端，浮法玻璃全年日熔量整体相对平稳，玻璃厂是否有大规模集中冷修仍需观察。而光伏玻璃仍然是纯碱新增需求的最大增量来源，主要集中在年中和下半年，粗略估算仍有望拉动纯碱需求3%的正增长，全年看，在供给平稳需求有增量的情况下，2022年纯碱价格整体仍可期待。

风险点：后期关注疫情发展，玻璃生产线变动情况、光伏建设进度及光伏玻璃产线投产情况，中国地产行业的政策变动等。

一、新年以来纯碱期价大幅波动 现货价格相对坚挺

受光伏投产预期和浮法新增产能影响，去年以来纯碱价格一路上行，同时玻璃行业的高利润也给纯碱的上涨提供了基础。加上盘面大部分时间升水结构，不少期现公司进场，加速了现货紧张格局，去年重碱送到价一度上涨至3800元/吨附近，期货盘面也涨至3648元/吨。近期由于地产调控，叠加疫情再度大面积爆发，玻璃消费持续走弱，对纯碱形成负反馈，期货价格大幅回落，而现货价格相对坚挺，但有松动迹象，沙河市场主流送到价降至2800元/吨。

图 1：纯碱现货价格走势图 单位：元/吨

数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院

图 2：纯碱期货现货价格走势 单位：元/吨

数据来源：Wind、华泰期货研究院

二、去年纯碱供需两旺 阶段性供不应求

受前些年亏损、企业搬迁等各种因素影响，纯碱部分产能处于长期停车状况，导致纯碱企业开工率偏低，实际上在去年高利润条件下，有效产能已经应开尽开。目前国内生产企业合计41家，合计产能3392万吨，扣除停产和搬迁的产线，实际产能3159万吨。产量上，根据统计局统计，2021年累计产量2902.9万吨，同比增长3.2%。

需求方面：近些年纯碱整体表现偏过剩，2019年表现尤为明显。但随着浮法玻璃供需增长以及光伏装机投产增幅拉动，2020年纯碱由原来的偏过剩向紧平衡逐渐转变，2021年阶段性表现出供不应求的局面。

图 3：纯碱月度产量累计值及同比增速 单位：万吨，%

数据来源：Wind、华泰期货研究院

三、受房地产影响 下游玻璃需求萎靡 拖累纯碱价格表现

平板玻璃主要用于房地产、汽车行业，房地产行业占到了玻璃总需求的75-80%左右，是最主要的行业，起到决定性作用，而汽车是第二大下游行业，占比大概10-15%左右。所以去年玻璃的需求跟房地产走势基本一致，2021年整体玻璃处于供应持续增长，需求前高后低的走势。

去年下半年至今，房地产领域增速下滑较为明显，一直处于低迷的状态，更糟糕的是，受到政策影响，房地产企业资金异常紧张，部分企业出现了暴雷的情况，叠加近期疫情扰动，使得市场情绪受到一定冲击，玻璃库存在旺季出现了连续的累库，价格出现大幅下跌。按照统计局最新数据，1-2月份平板玻璃产量16518万重箱，同比增加2.0%，玻璃供给小幅增加，由于需求偏弱，库存已连续四周累库，按照隆众资讯数据监测，本周玻璃库存5782万重箱，环比增加4.5%，同比增加86%；而房地产方面，1-2月份新开工面积同比下降12.2%，施工面积同比增长1.8%，商品房销售面积同比下降9.6%，目前地产销售及开发商资金到位问题仍未明显改善，短期地产投资仍存在一定压力。

图4：浮法玻璃在产产能日融化量、 单位：吨

数据来源：Wind、华泰期货研究院

图5：平板玻璃月度产量 单位：重量箱

数据来源：Wind、华泰期货研究院

图6：平板玻璃产量月度累计值及同比增速 单位：重量箱，%

数据来源：Wind、华泰期货研究院

图7：玻璃企业库存 单位：万重箱

数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院

图8：房屋新开工面积当月同比 单位：%

数据来源：Wind、华泰期货研究院

图9：房屋竣工面积当月同比 单位：%

数据来源：Wind 华泰期货研究院

图10：30城商品房成交面积（月均） 单位：万平米

数据来源：Wind 华泰期货研究院

四、光伏玻璃是2022年纯碱消费主要增量来源

随着国家双碳政策的实施，光伏行业赢来发展黄金期，相关产业链均明显扩张，且国家取消了光伏玻璃的产能限制，2021年光伏玻璃日融和产量大幅提升，新增日熔量1.35吨，增长46%；对应新增纯碱需求年化近百万吨。

图11：光伏玻璃在产产能日融化量 单位：吨

数据来源：Wind 华泰期货研究院

相对2021年初计划量，光伏玻璃投产不及预期，投产率仅大约50%。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华在12月15日中国光伏行业年度大会上表示，今年光伏装机量预测由原来的55-65GW下调至45-55GW，发展不及预期的原因为指标下发滞后、价格上涨等所致（硅料21年有效产能58万吨，22年硅料的有效产能将达到90.4万吨)。但是2022年光伏装机在国内巨大的光伏发电项目储备量推动下，可能会增至75GW以上。

光伏玻璃仍然是纯碱新增需求的最大增量来源，而光伏玻璃投产大部分集中在年中和下半年，1-2月份有部分产线投产，但由于绝对量较小，短期影响相对有限。

全年看，2022年新增光伏日融量大约43000T/D，如按照20%对纯碱需求拉动测算，粗略估计明年增量需求在190万吨。考虑到光伏投产仍受硅料等其他因素制约，保守假设明年新增投产50%落地，也将拉动约100万吨纯碱需求，同比增长3.5%。在供给平稳需求有增量的情况下，2022年纯碱价格整体仍可期待。

五、去年纯碱利润屡创新高 今年以来利润再度攀升

联产法原料主要为原盐、动力煤，而氨碱法原料主要为原盐、焦炭、石灰石，再加上蒸汽、电、其他投入、折旧等测算成本。得益于纯碱价格的上涨，2021是纯碱行业绝对高利润的一年，联产利润从年初230元/吨附近涨至2300元/吨。10月份后，虽成品价格大跌，但动力煤、焦炭等原料也在让利，厂家最低仍有400元/吨以上的利润，依然属于绝对的高利润。近期，得益于年初纯碱价格的大幅上涨，纯碱企业利润再度攀升，按照氨碱法工艺生产，目前纯碱成本大约1880元/吨左右，纯碱仍有800元/吨以上的利润，依然处于高利润状态。

图12：纯碱利润走势图 单位：元/吨

数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院

库存方面，今年年初随着玻璃厂春节以及期现公司补库，库存整体呈下降趋势。短期随着纯碱价格高位回落，短期下游补库积极性偏弱，近两周库存有小幅累库。按照隆众资讯数据监测，本周纯碱厂家库存138.93万吨，环比增加4.22万吨，增幅3.13%，处于相对高位。而社会库存有所出货，库存保持小幅下降趋势。对于部分玻璃企业了解，当前纯碱库存小幅度增加，库存可用天数接近37天。纯碱库存季节性较强，四季度表现累库，一、二、三季度表现去库，今年仍有望保持以往季节性。

图13：纯碱企业库存 单位：万吨

数据来源：隆众资讯、华泰期货研究院

六、后期展望

近期，国内疫情仍在持续，多地建筑工地处于停工状态，影响了房地产竣工和销售进度，从而使得玻璃库存不断累积，玻璃价格回落明显，受其拖累纯碱盘面价格随玻璃大幅回落，而纯碱现货价格仍处高位，但有松动迹象，目前盘面大幅贴水现货，预期表现悲观，整体表现震荡偏弱的局面，如果地产改善偏慢，玻璃产销持续不能好转，纯碱价格仍有望在悲观预期下，继续下行。但展望2022年，由于产能原因，纯碱供给端仍较为刚性，而需求端，浮法玻璃全年日熔量整体相对平稳，玻璃厂是否有大规模集中冷修仍需观察。而光伏玻璃仍然是纯碱新增需求的最大增量来源，主要集中在年中和下半年，粗略估算仍有望拉动纯碱需求3%的正增长，全年看，在供给平稳需求有增量的情况下，2022年纯碱价格整体仍可期待。

风险点：后期关注疫情发展，玻璃生产线变动情况、光伏建设进度及光伏玻璃产线投产情况，中国地产行业的政策变动等。

(华泰期货 申永刚)