美联储加息“靴子”落地

短期来看，美联储加息落地且基本在市场预期内形成利空效应；长期来看，美联储加息往往使得大宗商品阶段性走强，主要逻辑在于流动性收缩的体现需要时间，而需求仍然强势。

美联储3月议息会议落地，加息开启，缩表在即，经济前景凸显滞涨风险。短期来看，美联储加息落地且基本在市场预期内形成利空效应；长期来看，美联储加息往往使得大宗商品阶段性走强，主要逻辑在于流动性收缩的体现需要时间，而需求仍然强势。因此，未来仍需重点关注大宗商品市场的流动性和需求情况。

货币政策方面，关于加息，美联储本次加息25bps即只加1次，美联储的点阵图显示，年内还要加6次息，鲍威尔表示未来可能会持续加息。关于缩表，在美联储2021年12月议息会议纪要上首次提及缩表，今年1月会议上公布缩表原则文件后，本次会议上缩表开启时间将大概率在5月已渐明朗，但是更多缩表讨论细节仍需等待3月议息会议纪要的公布。

美联储缩表具有能更好地推升长端利率的特点，能在一定程度上缓解加息周期内期限利差收窄乃至倒挂现象，即缓解长端利率上行幅度不及短端利率的情况，因为利率曲线倒挂往往是经济即将衰退的信号。由于今年以来，随着通胀数据的公布，市场对美联储加息预期不断加强，CME显示的市场加息预期一度达到3月加息50bps、12月底前加息175bps，故本次加息开启以及鲍威尔对后续持续加息的表态并未超出市场预期。经济预测方面，本次经济预测美联储上调通胀预测，下调GDP增长预测，就业预测不变，滞涨前景凸显。

当前，美联储在加息和缩表问题上如此“鹰派”的原因在于通胀是主要矛盾。在经济增长势头仍在、就业市场仍强劲的情况下，担忧经济增长与担忧通胀过高的天平倾向了通胀端。而给出较强的加息和缩表预期来打压市场通胀预期更为有效。因此，如果说现在美联储的强势加息和缩表态度“鹰派”的话，那么未来美联储政策立场的缓和以及转“鸽派”将取决于经济增长何时重回关注重点。考虑到通胀短期内仍然高企难以降温，美联储仍将于5月维持当前强劲的紧缩立场再次加息并开启缩表。不过，下半年通胀有望脱离高位压力缓解，美国面临中期选举，而加息后需求缩减将逐渐显现，经济增长或重回重点，届时紧缩节奏将由快转慢。

大类资产影响上，短期来看，美联储加息落地基本在市场预期内，形成利空落地效应。市场风险情绪转暖，美元指数回落，贵金属和有色金属均反弹，美国三大股指均上涨，中国股指也表现出乐观情绪。长期来看，加息往往使得商品阶段性走强。复盘过去50年美联储的8轮加息周期发现，加息阶段能源和金属涨价尤其突出，锌、原油、煤上涨表现最佳，铜、铝、镍上涨概率也较大，同时这些商品的阶段性顶部也在加息阶段出现。主要逻辑在于流动性收缩的体现需要时间，而需求仍然强势。

就当下大宗商品走势而言，美联储加息的影响主要在两个方面：一方面是流动性收缩情况，另一方面是需求情况，后期仍需保持关注。流动性方面，由于俄乌冲突下各类资产波动加剧，叠加俄罗斯制裁影响引发市场流动性忧虑，TED利差和芝加哥联储金融条件指数走高显示出流动性趋紧，建议关注相关流动性指标，能否在俄乌局势缓解后回落，缓解市场对流动性紧张的忧虑。需求方面，建议关注PMI新订单指数及美国库存情况。美国制造业PMI及新订单指数从高位回落，但是仍远高于荣枯线水平，反映需求仍然旺盛。美国当前零售商、批发商和制造商库存均已出现大幅回升，推升需求，但是需注意未来如果补库进程推进，那么需求将逐步回落，大宗商品价格也将随之承压。