近期，在全球大豆库存偏低的背景下，美豆高位区间整理。国内豆粕在大豆低库存、低压榨、高基差的背景下，价格走势较美豆强，特别是在俄乌冲突的影响下，豆粕价格创出近期高点4266元/吨之后有所调整。

展望后市，南美大豆减产的影响已经兑现，俄乌冲突导致阿根廷豆粕和豆油出口受限，从后市来看，市场不乏利多炒作题材，如美豆新季播种面积扩张有限以及美豆种植天气干旱的预期等。3月美豆库存和种植面积展望数据公布在即，美豆库存有继续下调的可能。国内豆粕后续仍为去库格局，高基差短期难以改变。因此，笔者认为，美豆价格后续或仍保持高位，国内豆粕需求好于预期，豆粕价格走势偏强。

南美大豆减产兑现

美国农业部公布的3月供需报告显示，巴西南部因天气干旱，导致巴西大豆产量预估从上月的13.34亿吨下调至1.27亿吨，环比下滑5.22%。2月初，阿根廷第一季大豆经历干旱，导致2021/2022年度阿根廷大豆产量下调150万吨至4350万吨，环比减少3.57%；乌拉圭大豆因干旱天气，导致产量预估从630万吨下调至530万吨。2021/2022年度，全球大豆产量下调1010万吨，环比下滑2.8%。南美大豆减产兑现，美豆出口需求上升。

美豆播种增幅有限

乌克兰与俄罗斯的葵花籽产量占全球葵花籽产量的比重约60%，其中乌克兰葵花籽产量占全球产量的28.6%。俄乌局势导致全球油脂油料供应再度趋紧，3月美国农业部下调乌克兰葵花籽压榨220万吨。俄罗斯葵花籽压榨虽未受影响，但是俄罗斯港口恢复时间待定。另外，阿根廷为了加强对本地农产品的控制，暂停豆粕和豆油的出口。由此可见，南美大豆减产及俄乌冲突导致全球大豆贸易格局发生变化：美国及南美大豆出口量增加。短期来看，俄乌冲突仍未结束，不排除有其他大豆主产国出台相关限制出口政策，并且美豆压榨利润较好，美豆旧季库存有一进步下调的可能。

俄乌冲突不仅影响葵花籽的出口，还影响小麦和玉米的出口，其中乌克兰与俄罗斯小麦出口量占全球的25.6%，两国玉米出口量占全球的16%。并且由于俄乌农产品出口受限，匈牙利、阿根廷、保加利亚等国家在减少主粮与软商品的出口上也有相关措施。此外，为了本国的储备及全球的进口需求，美国新季大豆种植格局将有所改变。其中，美国农业部预估全球小麦出口减少358万吨，全球玉米出口减少377万吨，全球大豆出口减少9万吨。笔者由此预估，小麦、玉米、大豆主产国将增长小麦、玉米播种面积，大豆播种面积增幅或有限。除此之外，目前美国大豆和玉米的比值对美豆种植的提升并无明显优势，预估后续美国新季大豆种植面积增幅有限，并且4—6月美豆产区种植天气遇到干旱的概率较大。

饲料厂或增加采购

3月4—10日，111家油厂大豆实际压榨量为144.1万吨，开工率为50.09%，因压榨利润不佳，3月大豆库存处于低位，4—5月可能有所缓解，但是大幅上升的可能性不大。国储进口大豆拍卖流入市场可缓解大豆库存压力，但是整体幅度有限。同时，受压榨亏损的影响，后续大豆压榨率可能进一步减少至50%以下。

从前期能繁母猪存栏情况推断，生猪产能或在清明节前后达到顶峰。由于饲料成本高企，截至3月10日当周，国内饲料企业豆粕库存天数较上一周减少0.43天，环比减少6.41%。后续饲料厂可能进一步增加采购。此外，市场补栏情绪仍强，仔猪价格环比上涨3.72%，养殖端惜售盼涨，产能周期拐点后移。因此，大豆压榨量边际下滑，并且豆粕需求预期提升，豆粕保持低库存的概率较大。截至3月11日，豆粕库存为31.22万吨，周环比下降12.35%，同比减少65.73%。目前大豆进口成本高位，大豆榨利短期无法改善，预计油厂挺价的意愿较强，豆粕或维持高基差。

整体来看，国外方面，在出口上升、本地压榨量高企的状况下，美豆旧季库存有进一步下调的可能；美豆新季种植天气可能遇到干旱，美豆价格或保持高位。国内方面，猪周期拐点后移，豆粕或延续去库格局；油厂挺价意愿明显；国储大豆对市场的影响较为有限。笔者由此认为，豆粕走势偏强的概率较大。