近期，伴随着国际原油价格快速下跌和国内多地散发疫情，市场担忧情绪再起，国内豆油期价迎来了一波深度回调。不过，鉴于南美2021/2022年度大豆减产已成事实，全球大豆供应端修复周期被拉长，阿根廷豆油出口关税有望上调，我国油脂整体库存偏低，豆油现货价格坚挺，国储拍卖豆油溢价成交，豆油价格来自基本面的支撑较为坚挺。经过本次调整，豆油远月合约仍有买入价值。

全球大豆供应紧张

近期，随着俄乌开启第四轮谈判，俄乌谈判代表相继表态，释放乐观信号。受此影响，布伦特原油期价从139美元/桶高位下跌，跌幅超过50%，前期战争因素导致的原油溢价效应已经回吐。国内豆油上涨的一个重要驱动来源是原油，随着原油展开调整，国内豆油期价跟随性走弱。因此，豆油止跌企稳的一个重要因素在于原油企稳。

此外，美国农业部3月供需报告奠定全球大豆供应紧张基础。美国农业部公布的3月供需报告再次下调南美大豆产量，巴西大豆2021/2022年度产量预估1.27亿吨，上月预估1.34亿吨；阿根廷大豆2021/2022年度产量预估4350万吨，2月预估4500万吨。本次报告下调南美大豆产量幅度850万吨，2月报告南美大豆产量下调幅度是1550万吨。这就意味着南美新作大豆产量较2021年12月共减少2400万吨。伴随着全球大豆产量减少，全球豆油产量也出现减少。数据显示，3月全球豆油产量是5.937亿吨，2月全球豆油产量是6.028亿吨，全球豆油库销比5.52%，处于9年新低的状态。

与此同时，在阿根廷新作大豆全面上市之前，阿根廷政府针对豆油和豆粕出口销售出台新政策，令原本就供应紧张的全球油脂市场又面临一个新问题。有消息称，阿根廷政府暂停豆油和豆粕的出口销售登记，此举意在将豆油和豆粕出口关税上调至33%，前期阿根廷豆油和豆粕出口关税为31%，阿根廷豆油出口占全球豆油出口的40%。虽然这个出口销售登记暂缓仅是短期行为，但是后续一旦出口关税上调，将会直接增加出口成本，这对未来豆油价格带来成本端支撑。

国内油脂库存偏低

市场最新公布的油厂周度库存显示，截至3月11日，豆油库存为86.2万吨，上周为86.1万吨，增加0.1万吨；棕榈油库存为31.3万吨，上周为33.8万吨，减少2.5万吨；菜籽油库存为32万吨，上周为33.4万吨，减少2万吨。整体来看，目前国内三大油脂库存仅有147.51万吨，处于5年同期历史库存的低位状态。今年春节以来，国内油厂压榨利润持续不佳，导致油厂采购海外大豆不积极，国内油厂开机率低下，豆油产出受到限制。油脂贸易商和中小包装加工企业采购态度谨慎，均没有库存，这就令买家议价能力偏弱。

此外，近期国内两次拍卖豆油，第一次是2月28日，拍卖量12.6891万吨，成交均价11186元/吨，平均溢价464元/吨，成交率100%；第二次是3月10日，拍卖量7.1126万吨，成交均价11115.36元/吨，平均溢价31.82元/吨，成交率83.59%。拍卖成交率高、溢价高，均显示出现货市场需求旺盛。对于本次国储豆油拍卖，市场预期共计30万吨，截至目前已经完成拍卖19.8017万吨，仅剩10.1983万吨拍卖量，继续投放市场拍卖的进口豆油数量有限。两次拍卖的豆油，出库、运费、加工提炼之后的价格预估不低于11500元/吨，这对后续豆油价格形成一定支撑。

豆油基差依旧高企

自上周期货盘面豆油价格出现深度回调以来，国内豆油现货价格跟随走弱，但是整体价格仍处在5年历史高位。截至3月15日，张家港地区的豆油现货价格为11200元/吨，环比下跌350元/吨，豆油期货主力合约价格为10230元/吨，环比下跌172元/吨，张家港地区豆油基差为970元/吨。加之国内疫情多点散发，油厂入厂拉货检验检疫标准抬升，短期物流运输受限，将会造成局部地区豆油供应紧张的局面出现，后续一旦物流运输放开，豆油企业仍有补货性采购，这也促成豆油基差坚挺，对豆油现货价格形成支撑。

综上所述，国际原油价格深跌挤出豆油快速上涨的泡沫，经过技术性修复，油脂基本面支撑仍在，投资者可等待调整到位后的新买点出现。