在避险需求和通胀预期的双重压力下，股指近期连续走弱，上证50和沪深300指数创一年来新低。短期来看，随着市场恐慌情绪充分释放，股指期货快速下跌或告一段落，建议关注超跌后的反弹走势。

随着俄乌局势不断升级，市场避险情绪螺旋式上升，加之欧美等国家进一步加大对俄罗斯的制裁，引发国际原油、天然气等能源价格上涨，同时加剧市场对通胀的担忧。在避险需求和通胀预期的双重压力下，近期股指连续重挫，上证50和沪深300指数创一年来新低。随着恐慌情绪充分释放，股指期货快速下跌或告一段落，短期有望进入振荡筑底阶段。

稳增长政策效果初步显现

今年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.1个百分点，继续高于临界点，制造业景气水平略有上升，进出口数据保持强劲，投资和消费增速反弹，但是新增贷款和社融规模低于预期，货币供应量M2同比大幅回落，反映稳增长政策的效果初步显现。不过，社会融资需求依旧疲软，宏观政策仍需加大对实体经济的金融支持，进一步推动社会综合融资成本下降。

国家统计局公布的数据显示，2月官方制造业PMI录得50.2%，较上月回升0.1个百分点；财新制造业PMI上升至50.4%，重返扩张区间。从企业规模来看，大型企业和中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，比上月上升0.2个百分点和0.9个百分点，小型企业PMI降至45.1%，连续3个月下滑，创2020年3月以来新低。数据虽然表明大中型企业经济活动有所加快，但是小型企业景气度持续走弱，宏观政策仍需加大对小微企业的支持。从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数为50.4%，较上月回落0.5个百分点；新订单指数上升至50.7%，是去年8月以来首次高于临界值；新出口订单指数回升至49%，创去年5月以来新高。数据显示生产连续放缓，但是仍保持在扩张区间内，下游需求显著回升，稳增长政策的效果初步显现。

1—2月固定资产投资同比增长12.2%，增速为去年6月以来新高。其中，房地产投资同比增长3.7%，创2020年8月以来新低；基础设施投资同比增长8.1%，创去年6月以来新高；制造业投资同比增长20.9%，创去年5月以来新高。房地产投资压力加大，各地相继出台一些缓解措施，但是“房住不炒”的政策定位不变，房地产投资增速出现趋势性逆转。今年的政府工作报告拟安排地方政府专项债额度3.65万亿元，去年第四季度发行的专项债已在今年年初投入使用，今年新增专项债发行前置，有助于拉动基建投资增长，充分发挥经济托底的作用。

随着减税退税等一系列政策全面落实，制造业投资有望保持平稳增长。数据显示，1—2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，比2020年、2021年两年平均增速加快1.4个百分点，高端和装备制造业保持较快增长；社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%，比2021年12月加快5.0个百分点。今年中央对地方转移支付增加约1.5万亿元，为多年来最大增幅，用于助企纾困，稳就业保民生，有助于促进消费恢复增长。

图为固定资产投资、消费和工业增加值累计同比

按美元计价，1—2月进口同比增长15.5%，出口同比增长16.3%，分别较去年12月下降4个百分点和4.6个百分点。今年前两个月实现贸易顺差1160亿美元，较上年同期增加189亿美元。分国家和地区来看，欧盟成为我国第一大贸易伙伴，为2020年1月以来首次，今年前两个月双边进出口总额为1371.6?亿美元，占比14.09%，东盟、美国、日本位居其后。整体来看，受国外疫情、供应链紧张等因素的影响，未来几个月我国出口有望保持强劲，但是原材料价格上涨将对进口成本造成影响。

信用扩张有待进一步加快

今年政府工作报告将稳增长放在更加突出的位置，强调政策发力靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行。由此来看，我国货币政策将坚持“以我为主”，保持流动性合理充裕，不搞“大水漫灌”，也不会因美联储等其他国家央行加息而收紧，根据经济形势变化，相机进行灵活调整。当前经济发展面临诸多困难，企业经营和成本压力依然较大，在继续实施保供稳价政策的同时，还需进一步降低对实体经济的融资成本，不排除再次降准或下调政策利率的可能。

央行公布的金融统计报告显示，2月新增人民币贷款1.23万亿元，社会融资规模增量为1.19万亿元，分别较上年同期减少1258亿元和5315亿元。广义货币供应量M2同比增长9.2%，低于上月0.6个百分点，M1同比增长4.7%，较上月加快6.6个百分点。分部门来看，居民短期和中长期贷款大幅减少，企业中长期贷款增长放缓。从结构上看，委托贷款、信托贷款和票据融资同比减少，企业和政府债券融资增加。数据表明，面对经济的不确定性，企业对未来生产和经营保持谨慎，居民消费信心不足，社会融资需求依旧疲软。宽货币向宽信用领域传导存在时滞，信用扩张力度有待进一步加大。

静待美联储利率决议落地

第四轮俄乌谈判进入暂停状态，相应工作组将完成系列补充性工作。此前俄乌已举行过三轮谈判，均未取得实质性进展，在局势不明朗的情况下，市场避险情绪反复。此外，今年以来，美国劳动力市场表现强劲，通胀继续严重超标，美联储面临货币紧缩压力。美联储主席鲍威尔此前表示，考虑在3月加息25个基点，以遏制通货膨胀现象。北京时间3月17日凌晨，美联储将公布最新的利率决议声明，几乎可以确定将加息25基点。美联储如果没有释放更加鹰派的信号，则意味着加息利空兑现，风险偏好有望迎来反弹。

综合以上分析，受俄乌局势主导，市场避险情绪挥之不去，叠加通胀预期的影响，股指近期连续走弱。随着国内稳增长政策全面落实，企业盈利将出现边际改善，分子端对股指估值的正反馈需要时间检验。短期来看，俄乌局势尚不明朗，美联储3月加息的时间窗口临近，股指期货或进入振荡筑底阶段。