进入2月，ICE原糖期货价格在17—18美分/磅区间振荡。而近期原油价格高涨，带动糖价走强，预计将对巴西新榨季糖醇比产生一定影响，不过仍存较大不确定性。由于雷亚尔升值部分抵消燃油进口成本上涨的影响，叠加总统选举年博索纳罗政府需要抑制油价上涨，巴西糖厂提高制乙醇比例的幅度可能不及预期。另外，当前北半球甘蔗进入压榨高峰，印度糖产量小幅增加；泰国由于去年季风天气带来较充沛的降水，糖产量恢复不错。整体来看，全球糖市供应相对充裕，对糖价造成一定压力，糖市或继续面临20美分/磅强压考验。

A    供需：2022/2023榨季缺口存在收敛的可能

2021/2022榨季即将进入尾声，2021年伴随巴西天气问题以及后疫情时代全球消费复苏，全球糖市供给从小幅过剩到逐步出现缺口，再到目前缺口逐步扩大。从机构的数据来看，英国贸易公司Czarnikow2021年6月的预估报告显示，2021/2022年度全球食糖供应过剩量为150万吨。而进入2021年11月，国际糖业组织（ISO）预测，2021/2022年度全球糖市供应缺口为255万吨；全球2021/2022年度糖产量为1.7047亿吨，2020/2021年度全球糖市年末库存为9325万吨，低于上年度的9674万吨。当前巴西榨季已经结束，北半球正在经历榨季高峰期，而产量方面与预估出入不大，总体而言，2021/2022榨季全球糖市缺口基本已定。

在接下来的2022/2023榨季，糖市整体供应仍然呈现边际紧缺格局，但是存在收敛的可能性。根据GreenPool在2月的预估数据，2022/2023年度全球糖市小幅供应短缺，但是缺口相对于上年度有所收敛，从-180万吨降至-74.2万吨，主要原因为巴西降雨前景改善以及泰国产量持续复苏。而消费方面，受疫情等因素的影响，2022/2023榨季全球食糖消费复苏不及预期。不过考虑到能源价格高企，2022/2023榨季糖市仍面临一定不确定性，总体而言，2022/2023榨季供应端呈现大幅宽松的可能性较小。

图为2022年原糖及原油价格走势对比

B    巴西：能源价格持续上涨使糖醇比存在变数

由于去年巴西遭遇近90年来最严重干旱，导致2022年年初以来蔗田没有多少甘蔗可供压榨。最新数据显示，2021/2022榨季截至2月上半月，巴西中南部累计压榨甘蔗5.216亿吨，同比下降12.72%；累计产糖3202.9万吨，同比下降16.16%；累计产乙醇268.81亿升，同比下降9.02%；甘蔗制糖比例为45.08%，低于上榨季同期的46.21%。

图为巴西中南部累计产糖量变化

2022/2023榨季将于4月正式开始，巴西自去年11月以来降雨逐步恢复，进入2022年总体降水相比去年同期有所恢复。天气预报显示，巴西3月和4月的降雨量均接近平均水平，利于巴西中南部甘蔗的发展。尽管如此，预计需要更多时间等待甘蔗生长，因而2022/2023榨季提前开榨的可能性不高。通常每年的3月巴西中南部开始新榨季的甘蔗压榨，但是今年多数糖厂要到4月才开始压榨。从巴西中南部机构Datagro的最新预估数据来看，巴西中南部地区2022/2023榨季甘蔗压榨量为5.62亿吨，较上年度受霜冻和干旱冲击的5.25亿吨压榨量有所增加。

图为巴西中南部累计制糖用蔗比

巴西甘蔗产业具有较大灵活性，糖厂在食糖和乙醇之间的生产比例可以保持在1000万吨的灵活度，所以在这种灵活度的前提下，巴西蔗糖的最终产量受糖醇比影响较大。巴西八成以上的汽车都使用混合燃料，混合燃料有两种组合方式：一种为含27.5%无水乙醇的汽油；另外一种为100%的含水乙醇（E100）。含水乙醇燃料的热值是汽油的70%，且乙醇价格/汽油价格的比值低于70%时，含水乙醇的性价比更高，高于70%则反之。

当前，原油价格上涨之后可能支撑乙醇价格上涨，另外2月巴西醇油比价已经低于70%，支撑乙醇需求，不过仍存一定的风险。由于雷亚尔升值部分抵消燃油进口成本上涨的影响，以及总统选举年博索纳罗政府需要抑制油价上涨，今年1月12日以来巴西燃料价格再也没有上调过。

目前，巴西国内油价已经比国际油价低了20%左右，巴西乙醇折算价也仅徘徊在16.5—17美分/磅的低位，与原糖存在1.5—2美分的价差。巴西政府抑制燃油价格上涨的政策正面临考验，如果继续人为抑制国内油价上涨，那么巴西糖厂提高制乙醇比例的幅度可能不及预期。

C    印度：实施中的乙醇计划对糖市的影响较小

印度中央政府将2021/2022年度糖厂支付给甘蔗种植者的最低甘蔗价格上调50卢比/吨，至2900卢比/吨，202021/2022年度的甘蔗生产成本为每吨1550卢比。以10%的出糖率来计算，每吨2900卢比的FRP比生产成本高出87%，在这种情况下，甘蔗种植比其他作物更有利可图。当前，印度甘蔗进入压榨高峰期，数据显示，截至2022年2月14日，印度糖厂产糖2209.1万吨，比去年的2091.1万吨增加了118万吨，增幅5.64%。2021/2022榨季共有516家糖厂开榨，迄今有13家已经收榨，而去年同期开榨的496家糖厂中有32家收榨。根据机构预估，2021/2022榨季印度甘蔗产量估计为4.1404亿吨，比上一榨季高出2.13%。总体来看，产量有所恢复。

出口进度良好，预计不会大幅超出市场预期。印度糖出口需要原糖涨至19美分/磅才有利润，当前，印度已签订约500万吨糖的出口合同。数据显示，2021年10月1日—2022年1月31日，印度实际出口315万吨糖，而去年同期实际出口92万吨糖。2022年2月将有80万吨以上的糖被出口，从当前印度库存水平对比历年情况来看，2021/2022榨季印度库存结转仍处于相对合理水平，因而印度不会迫切需要加快出口进度以及提高出口量来缓解食糖供应压力。预计2021/2022榨季印度食糖出口在600万吨。

去年印度计划在汽油中添加乙醇的比例，以减少污染和减少石油进口开销，而该计划有可能使得印度的糖产量得到极大缓解，印度计划到2023年前将乙醇汽油混合比例上调至20%，而目前只有大约5%，如果计划成功，这将刺激糖厂从蔗汁和糖浆中生产60亿升乙醇，糖产量可预计下滑600万吨以上水平。印度的糖产量将从每年最多3300万吨减少到2700万吨。

从当前来看，印度制糖厂表示，对乙醇的需求不会影响市场上的糖供应，糖业人士表示，即使在糖转移之后，印度也可能继续生产更多糖，因此它将继续与过剩的库存作斗争，除非发生一些重大干旱并影响甘蔗生产。在目前的202021/2022榨季（10月—9月），国内糖的需求量估计约为2650万吨。政府已颁布《2018年国家生物燃料政策》。在最新的财政预算案中，为使该计划进一步推动，增加了两个新的乙醇混合燃料类别，并对非混合燃料征收额外的消费税。例如在今年9月，印度北方邦Gonda将拥有一家新糖厂，但是它不是用于生产糖，而是将甘蔗汁用于与汽油混合的乙醇。不过政策不会立竿见影，预计对2021/2022榨季见效甚微。

图为印度食糖生产进度

D    降水恢复推升出口量

泰国2021/2022榨季降水恢复，产量同比大增。目前，泰国已压榨50%—70%的甘蔗，截至3月10日，累计甘蔗入榨量为8210.13万吨，含糖分为12.67%，产糖率为10.896%；累计产糖量为894.57万吨，其中白糖产量为171.73万吨，原糖产量为688.37万吨，精制糖产量为34.47万吨。预计4月底泼水节之前收榨。由于泰国2022年上半年有拉尼娜现象影响，降雨会提前到来，降雨量可能超过平均水平，对甘蔗生长存在潜在利多。近年来泰国的甘蔗收益优于水稻，预计2022/2023年度甘蔗种植面积增加，2021/2022榨季食糖产量达到1000万吨。

泰国2021/2022榨季出口量同比恢复。泰国外贸部数据显示，2021年12月，泰国出口食糖36.94万吨，同比增加11.93万吨。2021/2022榨季截至2021年12月，泰国累计出口食糖116.42万吨，同比增加33.17万吨。

图为泰国食糖生产进度

泰国：2021/2022榨季

E    展望：短期来看糖价大概率会维持高位振荡

综合来看，巴西2月上旬进入2021/2022榨季收榨阶段。北半球进入榨季高峰，泰国2021/2022榨季截至2月28累计产糖801.03万吨，同比增加14.8%；印度产糖2209.1万吨，同比增加5.64%。总体来看，虽产量符合预估，但是短期供应增加对市场造成了压力。当前市场缺乏更多利好消息，由于巴西已经收榨，原油对于原糖的提振作用非常有限，下榨季或不早于4月开榨，叠加今年1月12日以来巴西燃料价格再也没有上调过，巴西糖厂提高制乙醇比例的幅度可能不及预期。另外，2022/2023榨季巴西供应缩减幅度或不及预期，原糖短期依然大概率维持高位振荡行情，接下来关注主产国天气变化、压榨进度以及能源价格表现。

图为巴西单月蔗糖出口变化

图为巴西累计蔗糖出口变化