沪铝、伦铝比值有望回归

春节后至今，沪铝主力上涨3.66%，延续振荡上行走势；伦铝大涨19.33%，势头凶猛。伦铝大涨主要受到能源价格抬升、西欧减产风波、俄铝出口受限这三个因素影响。

图为近三年沪铝、伦铝比值

俄乌局势持续升级导致欧洲能源价格大涨，抬升电解铝成本。西欧现有的330万吨电解铝产能中已有50%宣布减产，约占全球产量的2.2%。此外，俄罗斯是仅次于我国的全球第二大原铝产区，年产量约400万吨，占全球原铝产量的5.95%，2021年约有86%的电解铝出口，占全球铝出口贸易量12%。受部分俄罗斯银行被剔除出环球银行间金融通信协会（SWIFT）支付系统的影响，俄铝作为俄罗斯唯一的电解铝企，其产品出口困难重重。如果俄乌局势愈演愈烈，能源危机之下欧洲减产动作或进一步扩大，俄铝出口持续受限，利好伦铝。

图为沪铝2204合约日线

沪铝跟涨乏力主要是相比伦铝，当前供需矛盾不够突出。一方面，国内能源价格较为稳定，并无炒作题材，且铝厂在高利润推动下复产速度加快；另一方面，地产端需求短期内偏弱，因资金短缺，建筑工地复工时间推迟约半个月，其余终端行业复工复产进程也相对偏慢，对铝的消费增长缺乏强劲支撑。

而伦铝狂欢、沪铝略显踌躇这一现象直接造成了两种结果：一是沪铝、伦铝比值一路走弱，2021年四季度至今，进口窗口已关闭4月有余，进口铝锭缺失，供应端受限；二是沪铝、伦铝比值处于近3年最低位，出口利润显著增加，出口盈利窗口打开，企业出口意愿增强。再加之当前国内需求较为疲软，而国内外铝锭价格明显倒挂，海外下单意愿较为强烈，带动国内消费增长。

由于我国铝锭出口需收取15%的关税，但出口铝加工产品享受13%的全额退税，因此下游产品就成了外销的热门选择。铝板带、铝箔、铝型材等产品约有80%出口到日韩等亚洲国家。当前，铝板带、铝箔、铝型材等加工品的国内加工费分别为3600元/吨、6000元/吨、8000元/吨，通过测算可知三者分别对应出口利润为6900元/吨、6800元/吨、5800元/吨。在铝板带出口盈利超过国内加工费的背景下，国内铝板卷材加工企业出口意愿明显增强。

除了出口半成品以供海外铝加工企业继续加工之外，近期也有大型的国内铝板带企业出口含铝量99.7%的铸轧卷（铝板带的一种），当作重熔铝锭使用，一定程度上推动了国内消费。由于重熔用铸轧卷对质量要求较低，加工费也相对更便宜，对于铝板带企业而言，支付较为低廉的加工费并出口获得退税不失为一种更划算的选择。如果伦铝保持强势，铝箔和铝型材的出口盈利有望持续提升，推动更多铝加工产品出口。

根据海关总署最新数据，1—2月我国共出口未锻轧铝及铝材103.4万吨，同比增长22.8%，创下历史新高。由于俄乌局势动荡导致能源价格大幅上涨，供应端供应不足伴随着海外市场需求提升，海外企业将目光转向了中国这个全球最大电解铝生产国，海外客户询单问价的积极性较强。再加上我国对于铝材的退税补贴，部分国内加工企业甚至在春节期间不停工生产以加大出口量。在海外企业春节前下单、锁单及备货量较大，叠加高价铝向下传导还需滞后一段时间的前提下，这一出口量已是十分喜人。随着海外需求复苏，3—4月海外出口订单迎来爆发式增长或可期待，同时伴随着国内下游消费终端行业步入“金三银四”的传统消费旺季，国内消费向好。

总而言之，现阶段沪铝、伦铝比值一路走弱，导致下游诸如铝板卷材等铝加工产品的出口利润明显增加，大幅超过国内加工费。当前，主要依靠出口铝材支撑沪铝价格，而接近7000元/吨的高利润下势必会引发出口套利，快速下降的沪铝、伦铝比值有望回归。因此，国内铝价虽然表现较为犹豫，但铝价全球同步运行乃大势所趋。