3月，国内糖价摆脱箱体振荡底部区域，顺利站上5800元/吨，突破半年线压力位。同时，基本面利好因素逐步累积，市场交投回暖，短期国内糖价振荡偏强，但需警惕冲高回落风险。

国产糖数量预计跌至1000万吨之下

国产糖2月产销数据公布。截至2022年2月底，全国累计产糖717.66万吨，较上榨季同期减少150.01万吨。表观数据显示国产糖阶段性减产严重，主要原因是产糖率降低及糖厂生产进度延后。

甜菜糖厂除1家尚在生产外，其余糖厂全部停机，预计总产量85万吨，较上榨季减产约68万吨。截至2月末，2021/2022年榨季广西已有5家糖厂收榨，同比减少19家；共入榨甘蔗4128.57万吨，产混合糖496.40万吨，同比减少59.48万吨；产糖率12.02%，同比减少0.56个百分点。我们预计广西糖厂自3月中旬开始进入集中收榨阶段，2021/2022榨季总糖量预计为605万吨，较上榨季减产约25万吨。截至2月28日，云南共入榨甘蔗710.33万吨，产糖84.36万吨，同比减少23.87万吨；产糖率11.88%，同比降低0.44个百分点。受产糖率降低及境外蔗入榨量不确定等因素影响，预计云南本榨季产糖量为200万吨，减产约20万吨。

国内其他食糖主产区产量增减不一，综合计算，2021/2022榨季国产糖量预计跌破1000万吨至980万吨左右的水平，减产约86万吨。国内食糖供需面将由此前的偏宽松转为紧平衡。

图为商务部配额外食糖到港数据（单位：万吨）

国产糖减产带来的供给缺口将由进口糖来弥补。因1—2月海关进口数据合并在3月公布，具体进口信息尚不明朗，但商务部公布的1月、2月配额外进口食糖预报数量均为零，同时综合船报分析，一季度我国进口食糖压力不大，为国产糖销售留下时间与空间。

国产糖销售进度偏慢、消费疲软凸显

国产糖去库存进度不尽如人意。截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖273万吨，同比减少65.5万吨；累计销糖率为38.04%，同比降低0.97个百分点。其中，广西累计销糖167.94万吨，同比减少28.89万吨；累计产销率为33.83%，几乎为近10年来的最低水平。现在国内加工糖厂开工率并不高，广西糖销量减少一方面受到上榨季陈糖库存结转量大影响，另一方面显示终端采购疲软。国产糖月度工业库存累库速度较快，保持同期高位水平，整体销售压力后移。

同时，国际糖市短期受高油价支撑，中期不确定因素较多。国际糖业组织预计2021/2022榨季全球糖供应短缺193万吨，低于此前预计的255万吨，主要是消费量预估从去年11月的1.7303亿吨下调至1.7244亿吨，同时全球糖产量预估小幅上调至1.7051亿吨。印度与泰国食糖生产顺利且总产量可能超出市场预期，一度给原糖价格走势带来较大压力。泰国2021/2022榨季，截至2月28日累计压榨甘蔗7420.95万吨，同比增加18.82%，累计产糖801.03万吨，同比增加14.8%，总产大概率超过1000万吨。

图为国产糖月度工业库存（单位：万吨）

此外，阶段性的开榨糖厂家数与产糖量均显示印度食糖生产高峰延长，截至2月28日，印度糖厂累计产糖2528.7万吨，较去年同期增产180.4万吨。根据目前各州生产情况，印度制糖企业协会（ISMA）将2021/2022制糖期印度食糖总产量预估提升至3330万吨，较此前预估值增加280万吨；且本榨季516家开榨糖厂仅有27家收榨。

下一阶段，国际糖市的目光将更多地转向巴西。巴西2022/2023榨季即将于4月开启，圣保罗州等主产区持续的湿润多雨气候有助于甘蔗生长，有利的天气条件使得机构将调增巴西甘蔗产量估计数值至5.6亿吨以上，较本榨季增加约7.3%。相较于确定的甘蔗增产判断，制糖比的调整幅度尚存疑问。一方面，国际油价持续走高，巴西石油公司有上调国内汽油价格的动能，汽油价格上涨将带动乙醇价格上涨，利多原糖。另一方面，截至2月25日，圣保罗含水乙醇生产价格为2.8692雷亚尔/升，折算食糖价格为17.01美分/磅，食糖生产收益仍高于乙醇。同时，2022年是巴西大选之年，如何控制高企的通胀率、刺激疲软的经济是执政当局和竞选者需要面临的严峻问题，因此国际高油价可能不会顺利传导至巴西国内，食糖与石油的价格传导链中断。目前来看，糖厂仍可能致力于最大限度地提高糖产量，国际糖市未来的供给有充足的保障。

国际食糖贸易保持偏宽松状态。印度无补贴食糖出口顺利，截至目前糖厂已签订约500万吨出口合同，至今年1月末，本榨季已实际出口315万吨，较上榨季同期实际出口的92万吨大幅增加。据媒体报道，印度还将在2月出口80万吨以上食糖。此外，增产的泰国也为国际糖市提供了大量的可供出口糖源。

未来，国内食糖减产利好及俄乌冲突事件驱动给糖价带来的边际刺激效应将逐步减弱，销量数据能否走强及国际糖价涨跌将成为下一阶段国内糖价走势的重要指引。需警惕短期食糖价格冲高回落风险。