稳增长政策或加码

目前市场虽受到俄乌地缘政治短期扰动及美联储政策快速收紧的长期影响，但稳增长仍是当前国内经济的重点，货币政策和财政政策均有望持续加码，支持力度可能超市场预期。笔者认为，当前市场整体估值相对较低，在政策预期推动下，3月期指市场走势谨慎乐观。

近期，伴随俄乌政治局势的不断演化，市场避险情绪急剧升温，风险资产价格大幅回落，A股市场亦未能例外。2月24日，上证综指再度跌至3400点附近，此后围绕3400—3500点区间振荡。除地缘政治风险外，美联储越来越偏“鹰派“的货币政策也一定程度上拖累了A股运行。

俄乌冲突或推升通胀水平

自2月下旬以来，俄罗斯和乌克兰的关系短期内急剧恶化，并最终演变为军事冲突。受此影响，市场风险偏好明显下降，全球股票市场价格大幅回落，资金涌入美元、人民币、贵金属等避险资产。

俄乌冲突会继续影响A股走势吗？其实从此前俄罗斯与格鲁吉亚战争到“克里米亚”危机时的市场表现可以看出，短期之内，由于军事冲突使得避险情绪升温进而引发股票市场下行，但从长期看，短期扰动无碍市场最终走势。不过此次冲突与之前地缘政治风险不同的是，俄乌问题恶化使得原油和小麦等大宗商品价格突破数年来高位，有可能导致未来通胀问题进一步加剧，从而加速美联储货币政策收紧的步伐，进而对市场形成负面影响。

中美货币政策继续相背而行

自去年降准、降息等宽货币政策实施以来，2022年宽信用政策也进一步加强。1月新增信贷规模迎来“开门红”，社融和新增人民币贷款均创新高，其中社融同比多增将近1万亿元，人民币贷款同比多增约3800亿元。在目前经济下行压力依然存在的情况下，未来政策仍有进一步宽松的空间，且不排除进一步降准、降息的可能。同时，贷款方面，今年政府工作报告中提及将扩大贷款规模。总体看，货币政策宽松将对期指市场形成有效支撑。

目前，美国的货币政策在收紧进程中。由于1月美国CPI和核心CPI再创新高，市场曾预计3月美联储议息会议会加息50个基点，虽然之后伴随俄乌冲突加剧，美股市场大幅回落，加息50个基点的概率显著降低，特别是美联储主席鲍威尔的最近一次讲话中明确表示以3月加息25个基点开启加息周期，但他同时表示，如果加息之后通胀水平没有放缓，未来可能会采取更大的加息力度，并将在首次加息后开始缩减资产负债表。为控制通胀，美联储采取了加息和缩表双管齐下的措施，但大宗商品，特别是能源价格的不断攀升，或使其政策在中短期内无法见效，进而促使美联储加大、加快政策力度和速度。

目前市场预计美联储年内加息的次数为6—7次，若美国通胀水平居高不下，高于该频次也并不意外。国内货币政策的放松虽然能在一定程度上对冲美国货币政策收紧的影响，但美联储加息频次和幅度对市场的影响仍不容忽视，投资者需持续关注。

图为美国通胀再创新高

稳增长预期强化

目前除了俄乌冲突和美联储3月议息会议，我国的稳增长政策也是市场关注的焦点。从政府工作报告内容看，进一步强化了稳增长预期，同时对如何稳增长也给出了具体政策措施，延续去年政策方向的同时提出了更多新的举措。

第一，今年的财政政策较去年有更多的腾挪空间。虽然全年预算赤字率目标为2.8%，较去年下降了0.4个百分点，但赤字率下降并不影响资金支出力度。一方面我国今年财政收入持续增长，另一方面，特定国有金融机构和专营机构上缴近年结存的利润和调入预算稳定调节基金使得今年的预算支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。同时，今年中央对地方转移支付也将增加约1.5万亿元，整体规模达9.8万亿元，同比增长18%，为多年来最大增幅，可进一步帮助地方财政对冲土地收入下行带来的压力。另外，新增专项债规模3.65万亿元，与去年持平。今年1月专项债发行规模为4844亿元，占全年额度的13%，明显快于往年同期，此外政府工作报告也进一步强调要合理扩大专项债使用范围，为基建投资适度超前建设提供了条件。除了扩大支出外，今年还将对制造业、小微企业和个体工商户继续实施减税降费政策，目标规模2.5万亿元。

图为专项债发行明显加快

第二，在货币政策方面，政府工作报告提出要“扩大新增贷款规模”，同时“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，因而预计今年的货币政策有进一步宽松的空间，未来或继续降准甚至全面降息，同时信贷规模也将明显增长。

除了宏观政策方面，政府工作报告在促进经济增长具体措施方面也有更多表述。首先，消费方面，提出“继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”“加强县域商业体系建设，发展农村电商和快递物流配送”等，进一步加强内循环，激发国内需求更快回升。其次，投资方面，重申“适度超前开展基础设施投资”，主要集中在重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施、城市燃气管道等管网更新改造以及城镇老旧小区改造等几个重点领域，同时房地产“房住不炒”的根本原则虽然没有变化，但“因城施策”也更为凸显，近期部分地区下调了房贷利率和首付比例，二三线城市地产政策的松动也使得今年房地产行业情况将好于预期。最后，出口方面，提出了“多措并举稳定外贸”，包括扩大出口信用保险对中小微外贸企业的覆盖面，加强出口企业信贷支持，加快出口退税进度等举措，预计出口将继续保持平稳增长。

综上，目前市场虽受到俄乌地缘政治短期扰动及美联储政策快速收紧的长期影响，但稳增长仍是当前国内经济的重点，货币政策及财政政策均有望持续加码，特别是财政政策，资金腾挪空间更大，政策支持力度或明显超出市场预期，同时去年四季度集中开工的项目有望在今年发挥更大效力。此外，当前市场整体估值相对较低，也给了期指市场更多想象空间，预计在政策预期的推动下，3月期指将呈现谨慎偏乐观走势。