钢厂阶段性复产，终端需求边际好转，在稳增长背景下，合金供需两端均有望恢复，需求端恢复的力度可能更大，进而带动合金阶段性反弹。预计2022年铁合金更多是阶段性机会，难以出现2021年的过度紧张。

2021年，在双碳政策的影响下，铁合金作为典型的高耗能品种，供给端受到的冲击较大，期现价格大幅上涨，硅铁价格涨至17000元/吨，硅锰价格涨至13000元/吨。随着能耗双控政策的优化，合金供应逐步恢复正常，价格又有大幅回落，近期总体表现平稳。

2022年中央经济工作会议定调稳增长，对运动式减碳也有纠偏。2月18日，国家发展改革委等12部门联合印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，再次强调优化考核频次，避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能，这有利于合金供给的有序释放。展望后市，钢厂阶段性复产，终端需求边际好转，稳增长背景下，合金供需两端均有望恢复，需求端恢复的力度可能更大，进而带动合金阶段性反弹。

分品种来看，硅铁方面，上周独立硅铁企业日均产量1.76万吨，环比增130吨。目前宁夏、内蒙古产地生产相对正常。电费下调，利润转正后，宁夏等地区合金厂积极复产。榆林地区兰炭产能淘汰，暂未有新的政策动向。总体来看，硅铁供应将继续稳中有增，3—4月产量预计在55万吨左右。硅铁需求方面，当前粗钢产量偏低，3—4月份钢厂将逐步复产，粗钢日产量有望恢复至290万吨，汽车产销好转，金属镁产量将在8万吨以上，总体供需相对平衡。预计在3月复产预期带动下，硅铁需求好转，高库存有望去化，价格可能有阶段性反弹，目前期货升水较多，期现资金较为活跃，需注意终端需求低于预期的风险。

硅锰方面，121家独立硅锰企业日均产量2.92万吨，北方工厂保持较高的开工，目前硅锰价格在8150元/吨。虽然南北方利润稍有差异，但总体保持盈利，北方利润空间在300—600元/吨，南方在盈亏线附近。随着现货上涨、电费的下调，广西、贵州等地还有部分增产空间，预计3—5月份硅锰产量会回到100万吨以上。内蒙古要求淘汰25000KVA以下产能，新旧产能的置换节奏对供应有影响，目前新产能多数已建成，暂时来看对供给的冲击较小。若供应集中置换与需求高峰重叠，硅锰供需错配的力度更大。

因此短期来看，3—4月份供需两端均有恢复，关键看回升的幅度，建筑钢材对螺纹的消费量更大，当前稳增长政策预期较强，基建端将有发力，地产有政策的利好，制造业需求较为稳健，预计需求也将边际向上修复。若粗钢日产量恢复至300万吨左右，硅锰将阶段性去库，这也将拉动硅锰价格上行。

从成本角度来看，国内合金厂提产，带动锰矿需求，俄乌冲突以来，海运费价格上涨，锰矿成本易涨难跌，焦煤紧张状态下，焦炭等成本也有抬升，电力成本进一步下跌的空间有限，这将推升硅锰成本中枢上移。从节奏上来看，若3月终端需求低于预期，引发黑色板块整体调整，硅锰的供应正常释放，硅锰面临部分回落压力，基于稳增长政策的长期落地及粗钢产量的恢复，硅锰阶段性向上的弹性更大。

总结来看，今年在稳增长政策下，铁合金供需两端均有恢复，政策端优化管理，供给的调节再度回归跟随需求，需求恢复的预期又支撑价格在相对高位，预计2022年铁合金更多是阶段性机会，难以出现2021年的过度紧张。