上周以来，俄乌局势升级导致国内避险情绪升温，十年期国债收益率下破2.8%。同时，受2月最后一周税期和跨月的影响，流动性趋紧，短端收益率明显上行，带动国债收益率曲线平坦化。

据一德期货国债分析师刘晓艺分析，目前俄乌局势的演变已经超出市场预期，后续事态发展和持续时间难以预测，这也增加了中债走势的不确定性。自2月底俄乌冲突开始，盘面变化集中体现在两方面：一方面，短期避险情绪升温，令贵金属和债券等资产价格冲高，叠加人民币兑美元走强，中债表现十分抢眼；另一方面，由于俄罗斯和乌克兰属于资源型国家，战争爆发后，供应链中断使得油价和农产品价格快速上涨，这加剧了通胀预期升温，美联储3月加息50BP的概率小幅回升。沿着上述两条传导路径来看，短期俄乌局势能否缓和，对中债后市走向或有不同影响。如果短期外部影响消退，那么中债走势将回归国内基本面。如果俄乌冲突加剧，持续时间延长，那么大宗商品供需矛盾将进一步凸显，推升通胀担忧，令外部流动性收紧节奏加快，从而掣肘国内货币政策放松，中债走势的不确定性增加。

此外，刘晓艺认为，目前国内债市压力正在加大。春节后，稳增长政策密集出台。2月，中国官方制造业PMI录得50.2%，较1月回升0.1个百分点，表明制造业景气水平略有上升。此外，近期高频数据显示，下游企业生产速度加快，钢厂开工率、乘用车销量和相关材料需求均有所回升。随着开工旺季到来，基建稳增长预期将逐步兑现，投资者对第一季度市场不乐观的预期会有所扭转。后期，随着宽信用效果陆续表现，长端利率上行压力将加大。从资金面来看，上周税期影响导致银行间资金面收紧，但是公开市场投放加量，表明央行有意呵护流动性平稳。短期来看，宽货币尚未退出，而宽信用效果初步显现，收益率曲线有望走陡。

回顾近期国债期货走势，光大期货国债分析师朱金涛表示，随着1月信贷超预期“开门红”，2月房地产政策边际放松，宽信用预期强化，国债期货自高位回调。2月，十年期国债主力合约单月下跌0.88%，十年期国债活跃券收益率月环比上行7.8BP至2.79%。从央行操作来看，春节后，央行大量回笼节前投放的逆回购。2月底，受政府债发行量加大以及税期的影响，央行再度加大逆回购投放量。央行延续月底投放月初回笼资金的操作惯例，精准呵护市场流动性，DR007月均利率月环比下行2BP至2.08%，流动性宽松局面不改。当前，货币政策稳中有松的总基调不变。2月28日，央行货币政策司发文表示，下一步稳健的货币政策灵活适度，坚持稳字当头、稳中求进，根据形势变化和经济高质量发展的要求，灵活适度调节货币政策的力度、节奏和重点，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性，引导信贷结构稳步优化，促进降低企业综合融资成本。在央行货币政策并未转向预期的情况下，3月流动性预计继续维持宽松局面。

从经济方面来看，1月社融数据超预期“开门红”，虽然结构仍然欠佳，但是总量超预期回升，表明宽信用初见成效，后期随着基建发力，房地产政策边际放松，社融增速将延续企稳回升态势。“回顾债券市场这一轮牛市，2021年2月到2022年2月，十年期国债收益率从3.3%最低下行60BP至2.7%。目前宽信用初见成效，在宽货币与宽信用的博弈中，宽信用逐渐占据上风，后续若无再次降息的推动，十年期国债收益率2.7%的前期低点难以突破，此轮债券牛市基本接近尾声。”朱金涛分析说。

“展望后市，十年期国债收益率有望在2.85%附近企稳整理。从后市来看，利空因素是在宏观数据相对真空的时间窗口内，对于房地产、基建和信贷边际变化确认需要时间，年初宽信用的超预期乐观信号短期难以扭转。利好因素，一是中共中央政治局会议强调加大宏观政策实施力度，政策环境利好权重增加；二是房地产基建拉动效果出现反复；三是在俄乌局势下，海外多国债券收益率下行，尽管我国货币政策‘以我为主’，但是在市场增量消息平淡的窗口期，外围市场环境或成为影响市场的主要因素。”国贸期货国债分析师樊梦真认为，利空因素充分释放后，边际利多或催生期债反弹，短期期债或以振荡为主。