2月下旬以来，1月信贷数据引发宽信用预期升温、地产松绑等利空因素基本消化完毕，在中央政治局会议定调宽松政策将发力、月末央行连续加大资金投放、俄乌地缘局势引发避险需求升温、中美利差未进一步压缩影响下，期债触底反弹。后期看，人民币延续强势、国内货币政策“以我为主”，尽管随着美联储紧缩预期升温，中美国债利差持续收窄，但整体对国内债市影响有限。此外，近期俄乌局势多变，权益市场波动依旧较大，避险情绪持续。央行连续加大逆回购投放量再度印证政策维持宽松周期，后期降准、降息依旧可以期待。在一季度数据出炉前，预计债市将继续上行。

中央政治局会议定调宽松政策将发力稳经济。2022年2月25日，中央政治局会议召开，明确要加大宏观政策实施力度，政策密集期将再次来临。首先，本次会议延续了2021年12月中央经济工作会议的提法，如强调着力稳定宏观经济大盘，保持社会大局稳定，其本质是要营造稳的环境。因此本次会议意在更突出强调中央经济工作会议的稳，为各部门下阶段政策指明方向，可以预期政策密集出台期再次来临。其次，会议提出要加大宏观政策实施力度，这个提法比较积极。虽然在2021年12月至2022年1月期间，降准、降息等一系列宏观政策不断落地，但2022年2月不仅是经济数据的真空期，也是政策的真空期（基本没有宽松政策出台），政策力度明显减弱、政策节奏有所放缓。因此，本次中央政治局会议提出加大宏观政策实施力度，意味着宏观政策可能重返2021年12月至2022年1月间的力度与节奏，降息与降准均可期。最后，以上提法也预示目前经济基本面的运行情况并不理想，需要政策层面给予更大的支持力度。

俄乌地缘局势或令欧美央行紧缩步伐放缓。近期俄罗斯和乌克兰的冲突升级，美联储面临通胀与避险双重压力。对美联储的决策而言，一方面，油价短期快速上行加大了通胀压力，将推升其收紧压力，促使其加快收紧步伐；另一方面，地缘政治动荡及其导致的资产价格大幅调整，又会对需求造成负面影响，从而拖慢紧缩步伐。从上周多位联储官员的发言表态看，整体态度上支持3月开始加息，但多数官员提及需密切观察俄乌冲突对经济增长和通胀造成的扰动。市场预期美联储3月加息50个基点的概率已回落至20%以下，对2022年全年的加息预期也有微调，当前预期全年加息145个基点，且越来越多的投资者押注3月加息25个基点。后期投资者需密切关注美联储对于缩表的表态及操作。

相比美联储，欧央行所受的掣肘将更加明显，加息预期继续降温，同时欧央行官员也开始释放鸽派信号。和美联储类似的是，能源供应担忧，尤其是北溪2号对天然气供应的冲击，以及相关农产品链条价格上涨也将推升欧央行通胀压力。此外，欧盟在原料及燃料进口上对俄罗斯和乌克兰的依赖度较高，且不像美国尚有疫后财政刺激的支撑。俄乌局势紧张，欧洲可能将承受比美国更大的需求下行压力。从上周欧央行的表态看，欧央行行长拉加德此前态度就已相对软化。虽然此前拉加德为2022年加息开放了空间，但近期他不断强调“渐进式”加息。从市场预期看，加息时间将后移、次数减少。市场上周预期欧央行加息开始时间从9月后移至10月，全年加息次数由2次减为1次。

地方政府专项债发行整体符合计划和预期。截至2月25日，共有24个省市披露2—3月地方债发行计划，披露总额9560亿元，2月计划发行4844亿元，3月计划发行4715亿元。其中，新增债券7803亿元，再融资债券1757亿元；一般债券2034亿元，专项债券7526亿元，整体符合市场预期。2月中旬财政部部长指出要合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建设。落实中央经济工作会议“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”的要求，按照保持政府总体杠杆率基本稳定的原则，确定地方政府专项债券规模。优化债券使用方向，重点支持在建项目后续融资。按照“资金跟着项目走”的原则，做深做细项目储备，合理加快使用进度，确保债券资金尽快形成实物工作量，更好发挥对投资的拉动作用。结合中央政治局会议看，更强调稳，为各部门下阶段政策指明了方向，可以预期政策密集出台期再次来临，或包括财政方面的专项债发行加快，辅以宽松的货币政策配合。