关注装置检修兑现情况

短期PTA供应平稳，但低加工费引发减产预期；终端织造复工迟缓，聚酯高开工导致高库存，产业链下游供需错配。

图为PTA生产成本与加工费（单位：元/吨）

2月俄乌冲突不断升级，地缘政治助推油价继续上行，化工产业链成本重心抬升，春节后PTA价格快速上冲，2205合约创下近3年新高。不过，节后终端复工较慢，下游聚酯库存持续攀升，需求端制约市场走强，近期PTA盘面转为高位振荡回调。

PTA供应端有收紧预期

春节假期PTA市场保持较高负荷，但节后逸盛石化率先启动降负检修，其中宁波1#于2月10日起停车检修2周，新材料1#于2月9日降负五成至月底。除此之外，中泰石化于2月上旬起降负至八成左右运行，其间海伦石化1#短停2天。虽然PTA有新产能加入，但大厂通过降负检修保证市场供应基本稳定，而聚酯行业高开工又使得PTA需求持续高位，1—2月PTA市场供需弱平衡，累库幅度显著低于往年。目前，PTA社会库存约346.9万吨，PTA工厂库存4.9天，交易所注册仓单57616张，其中社会库存及仓单大幅低于去年同期。

由于节后成本端快速抬升，PTA加工费出现断崖式下滑，目前已压缩至历史极低水平。展望后市，行业盈利急剧恶化可能导致PTA工厂集中检修，据了解，逸盛大化1#将停车，扬子、珠海英力士、独山能源、恒力、海南逸盛及海伦石化等厂家也陆续公布了检修计划，PTA供应端有收紧预期，关注PTA装置检修兑现情况。

产业链焦点在终端需求

一般来说，元宵节后织造行业开始全面复工，但受新订单不足及部分地区工人因疫情返岗延迟等因素影响，江浙织机开工提升速度明显低于去年，多数工厂维持低负荷运行。据了解，目前春夏季内贸新下达的订单有限，而外贸市场因高昂海运费挤压利润接单意愿较为谨慎，终端织造需求恢复整体低于预期。

春节假期下游聚酯维持高开工，节后负荷进一步提升，然而终端织造复工迟缓，开工率持续低水平运行，市场供需错配矛盾突出，进而导致聚酯成品库存持续累积。目前涤纶长丝库存大约在30天，仅低于疫情暴发初期的2020年，但显著高于其他年份同期水平，不过，形成鲜明对比的是，聚酯工厂PTA原料库存在2月份却持续下降。

目前聚酯维持高供应、高库存，而终端织造需求相对疲软，市场供需错配矛盾仍在累积。展望后市，化解矛盾的关键在于需求能否启动以消化聚酯库存，若库存能顺利去化，则聚酯开工有望继续提升，进而对PTA形成较强支撑，但若库存去化不畅，聚酯负荷将难以提升，甚至不排除出现降负的可能，那么PTA需求也将受损。因此，当前产业链供需矛盾疏通点在于接下来的终端需求能否如期启动。

油价仍是成本核心驱动

从去年年底开始，国际油价振荡上行，石脑油及PX价格跟随同步走高，PTA每吨生产成本提升了千元以上。从数据来看，今年PX与油价联动性明显增强，本轮两者涨幅也基本趋同，不过PX强势跟涨背后也有基本面支撑。去年四季度裂解利润持续低迷，年底国内PX检修增多，行业开工率快速降至64%的近年最低水平，供应收紧叠加PTA投产需求增加，今年1月PX-石脑油价差迎来久违的阶段性修复行情。

在地缘政治及供应偏紧现状下，油价预计维持高位振荡，石脑油-原油价差坚挺，PX-石脑油价差冲高后回落至中性，短期看PTA成本支撑较强。不过，考虑到PX自身投产问题，PX-石脑油价差扩张空间仍受制约。未来PTA成本波动主要受油价影响，要密切关注原油价格走势。

目前来看，短期PTA供应平稳，但低加工费引发减产预期；终端织造复工迟缓，聚酯高开工导致高库存，产业链下游供需错配。PTA价格波动仍受油价影响，关注油价走势。操作上逢低做多加工费。

风险提示：需求启动不及预期、俄乌冲突继续升级。