春节后，玉米市场购销逐渐恢复，随着基层上量加速，价格呈现整体稳定和区域分化的特点。整体来看，全国玉米价格整体稳定，截至2月21日，全国二等玉米均价为2691元/吨，较春节前的2684元/吨上涨7元/吨；区域方面，东北地区优质粮源惜售情绪不减，下游收购主体积极入市，东北玉米稳中有涨。吉林公主岭二等玉米现货价格为2540元/吨，相比春节前的2500元/吨上涨40元/吨；华北地区基层余粮较多，春节后潮粮上市进度加快，收购主体相对谨慎；山东潍坊二等玉米现货价格为2746元/吨，相比春节前的2780元/吨下跌34元/吨。对于玉米后期走势，笔者从宏观逻辑、产业逻辑、供需逻辑三方面进行了如下分析。

市场看涨预期不断升温

由于俄罗斯和乌克兰都是农产品出口大国，并且在全球粮食价格高企的背景下，俄乌局势引发了市场对全球农产品供应的担忧，加之南美天气干旱导致玉米减产预期升温，推升市场看涨预期。CBOT玉米涨势延续，进口成本持续走高。相关数据显示，2月23日，美湾玉米3月船期到港成本在2700元/吨，相比1月31日，3月船期到港成本2610元/吨，上涨90元/吨。

主动建库周期仍在持续

产业从2016年经历了被动去库存、主动去库存到当前的主动建库阶段。在全球玉米供求年度紧平衡的情况下，我国玉米产销缺口仍存，国家玉米重建库存需要较长时间且变数较大。笔者认为，在玉米建库周期完成前，玉米价格仍将维持高位运行。

主产区的粮质差异较大

长期来看，今年生猪存栏仍处在相对高位，替代价差回归，饲用需求回暖，产需缺口仍存，多元化供应基本实现年度供求紧平衡。短期来看，基层售粮进度和下游建库情绪仍是主要矛盾。今年主产区粮质差异较大，东北玉米品质优势明显，下游主体积极收购，华北玉米质量分化严重，下游主体采购相对谨慎。截至2月18日，东北三省一区售粮进度为61%，去年同期为72%；华北地区售粮进度为55%，去年同期为61%。东北基层粮源持续减少，优质干粮价格坚挺，下游囤货意愿强烈，支撑东北玉米价格偏强运行。

进口方面，第二季度南方港口预计有40万吨阿根廷大麦、130万吨美国玉米和110万吨美国高粱，以及200万—300万吨乌克兰玉米陆续到港。南方饲料企业原料维持多元化采购，当前玉米维持刚性库存，南方港口成交相对清淡。从政策粮源投放来看，一次性储备玉米及进口玉米拍卖仍在持续。今年以来，进口玉米共投放77.7万吨，成交51.7万吨，成交率为66.5%。后续要重点关注稻谷去库存节奏以及定向稻谷拍卖何时启动。

对饲用消费维持乐观态度

需求方面，生猪产能兑现仍在高位。从前期新生仔猪数量上看，2021年8—12月，全国规模猪场新生仔猪同比增长16.6%，按6个月的育肥出栏周期，2022年上半年生猪出栏仍将保持惯性增长，饲料销量并不悲观。此外，小麦和玉米的价差回归，2月21日，山东小麦和玉米价差为250元/吨，相比2021年12月底为170元/吨，玉米饲用性价比不断提升，反替代作用持续，玉米饲用消费回暖，饲料需求仍在相对高位。

综合以上分析，在俄乌紧张局势推升全球农产品看涨预期的背景下，南美天气干旱导致玉米减产预期升温，全球玉米供应偏紧格局不改。与此同时，国内新作季节性卖粮压力逐渐消化，东北基层粮源不断减少，粮源逐渐转移至流通环节，市场看涨预期渐起，玉米中期仍将维持偏强运行。操作上，玉米2205合约向上试探2800元/吨压力位，短线振荡偏强运行；中线可维持回调做多思路不变，2205合约下方的支撑在2700—2730元/吨。