2月中旬以来，由于1月信贷数据引发宽信用预期升温；美国通胀持续高涨使得美联储紧缩预期持续升温，中美利差持续压缩；春节前降息利好兑现后货币政策暂时处于观望期等因素影响，国债期货高位回落近1.5元。后期看，人民币延续强势，中美利差持续收窄对国内债市影响有限。俄乌地缘局势升温叠加权益市场波动加大，避险情绪升温。央行超量续作MLF印证货币政策并未转向，而且有可能继续加码。上半年经济压力不减的背景下，当前通胀形势利于政策继续发力，降准、降息依旧值得期待。一季度数据出炉前，预计债市将继续上行。

降准、降息值得期待

通胀形势利于政策继续发力，降准、降息值得期待。2022年1月CPI超预期回落，主要与终端需求疲弱、食品价格超季节性下跌有关。但后续看，考虑到2月春节的节日效应对农产品、交通工具使用价格等CPI分项仍有一定支撑，叠加原油价格大幅上调，2月CPI同比或转为上行。全年看，伴随年中附近生猪产能出清，下半年猪价对CPI的影响或从拖累转向拉动，结合能繁母猪存栏量等领先指标，预计猪价于年中附近回暖。全球疫情防控放开，原油供给弹性受限，叠加地缘局势因素，油价或维持高位。整体看，全年CPI或延续温和抬升势头，下半年有可能出现“猪油共振”局面，进而导致部分时点出现一定通胀压力。1月PPI同比增速下行，主要与高基数背景下国内保供稳价政策效果持续显现、节前工地提前放假、建筑业需求偏弱有关。

随着煤炭增产保供的推进，煤炭价格继续回落，并带动相关工业品价格下行，预计PPI同比增速将继续下降。而居民收入增速低迷背景下，价格向消费端传递较慢，叠加疫情影响，核心通胀将继续保持弱势。去年中央经济工作会议定调稳增长，市场对稳增长政策预期较多，工业品期货价格明显上涨，不过目前政策层面更多是财政支出提前，整体财政扩张力度有限，短期难以支撑经济明显企稳。且目前房地产政策放松力度有限，商品房销售仍在加速回落，预计将继续拖累经济，结合出口对经济难有更多增量贡献，而局部疫情继续抑制消费和服务业，预计一季度经济下行压力仍然较大。因此，货币政策可能加大放松力度，预计央行或有更多降准、降息操作。本周央行再度超量续作MLF，印证货币政策并未转向，反而有继续加码的可能。

整体看，通胀格局呈现“PPI环比弱势、CPI疲软”格局。另外，1月核心CPI同比上涨1.2%，与上个月持平，表明在短期疫情冲击叠加中期地产走弱等压力下，国内整体内需依旧不强。

美联储议息会议纪要无超预期鹰派信号

去年12月FOMC纪要传递出有关加速缩表的信号，但1月FOMC纪要并未进一步明确紧缩的具体路径。纪要中关于货币政策前景的内容并未超出1月FOMC会议后美联储与市场沟通的范畴，无更多证据表明3月将加息50个基点。针对Taper进度，大多数与会者倾向于3月结束。针对加息，大多数与会者认为如果经济增长符合预期，加息速度可能快于2015年的加息周期。针对缩表，一些与会者表示今年晚些时候开始缩表是合适的，1月会议没有就缩表的具体细节作出决定，但与会者同意在即将举行的会议上继续讨论。议息会议纪要发布后市场对美联储3月加息幅度的预期下降。近期圣路易斯联储行长的鹰派表态带来市场对3月FOMC会议加息50个基点的预期大幅升温，而1月会议纪要中相对温和的表态则缓和了加息“恐慌”，纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期由加息41个基点降至37个基点。

地方政府专项债发行加速

地方政府专项债发行加速，整体符合计划。2月14日，财政部公布1月地方政府债券发行情况，披露已提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元（首次公开披露），专项债务限额14600亿元。2月18日，财政部部长刘昆在人民日报撰文指出，合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建设。落实中央经济工作会议“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”的要求，按照保持政府总体杠杆率基本稳定的原则，确定地方政府专项债券规模。优化债券使用方向，重点支持在建项目后续融资。按照“资金跟着项目走”的原则，做深做细项目储备，合理加快使用进度，确保债券资金尽快形成实物工作量，更好发挥对投资的拉动作用。

从地方债实际发行与发行计划看，2月21日当周计划发行新增地方债2426亿元，其中一般债485亿元，专项债1941亿元，发行节奏加快；2月累计发行新增地方债（含已公布未发行）3701亿元，其中一般债650亿元，专项债3051亿元。截至2月20日，从23个省市区已披露的Q1地方债发行计划看，1—3月新增专项债分别计划发行3919亿元（实际发行4844亿元）、3186亿元（已知发行3051亿元）、2427亿元，已知新增专项债发行占提前下达限额的54%。整体看，2月下旬地方债发行如期加速，基本符合计划。