近日沥青期货持续下跌，主力合约从最高3800点下跌10%，至目前3450点附近。沥青本轮下跌主要原因是盘面高位后，下游需求弱势，高企的现货有价无市，从业者入市积极性不高。成本端油价高位震荡，受地缘政治影响，对沥青仍有强支撑。因沥青现实端的疲软，裂解价差持续走低。短期看，油价波动率较大，套利机会比单边更好，等待3月份需求回归，逢低做多裂解利润。

回顾此波下跌行情，从基本面情况分析，主要归结以下三点原因：

一、现货价格波动大

春节过后，随着油价屡破新高，山东现货价格大幅走强，价格上涨200元/吨，高达3550元/吨，已经接近山东地区价格的高点。对于沥青基本面而言，处于供需双弱。原油强势，导致沥青成本上涨，但是如此高的现货价格，下游采购意愿不强，处于有价无市的状况，令沥青的涨幅跟不上原油，一旦油价回落，沥青价格将会迅速走跌。近期基差走强明显，山东基差从-300附近，走强至-150附近。

二、开工率维持低位，产量降低

2022年一月份产量206.95万吨，环比下降4.3%。产量的持续下降，主要是油价成本高位，现货涨幅跟不上，炼厂生产沥青利润持续亏损，成品油利润走高，炼厂生产积极性不高，选择不产或者少产沥青，更多转产渣油。2月份山东华北地区受季节性检修，以及冬奥影响，整体排产维持低位。供应端看，本周全国开工率25%，下降-2.1%，总体来看低开工率对沥青市场有支撑。

二、下游需求弱势，库存开始累库

从需求端来看，节后下游复工缓慢，盘面下跌后，市场观望情绪浓厚，炼厂出货有限。近期全国大范围雨雪天气，对需求也产生不利影响。本周山东炼厂库存大量增加，总库存66万吨，环比增加21.7%。炼厂与社会总库存，已经由节前130万吨附近增至目前的150万吨左右。

短期行情展望

俄乌冲突对原油市场影响大，俄罗斯为重要原油出口国，供给端存在冲击，造成油价强势，维持高位。目前沥青因下游需求弱势，盘面裂解差已经降至12月以来的低点，沥青与布伦特比价走弱。炼厂持续利润亏损与低开工率促使沥青产量进一步下跌。由于天气等原因，下游终端复产时间推迟，等3月份需求恢复后，库存将开始逐渐去库，当前的油价也有高位回调风险。套利策略建议低位做多沥青裂解利润。

风险提示：疫情进展、宏观影响等。

作者：恒力期货 汪文林