近期，在南美天气炒作的背景下，美豆创出1633美分/蒲式耳的高点。随着天气升水的兑现，美豆价格冲高回落。国内豆粕价格走势跟随美豆，主力合约在创出近期高点3903元/吨之后有所回调。

展望后市，南美大豆的产量已被下调，部分区域的干旱仍然严重，后续南美大豆产量或进一步缩减。南美大豆惜售导致美豆出口量上升，并且美豆榨利高企导致压榨量高位，美豆库存有继续下调的可能。国内豆粕后续仍为去库格局，高基差现象延续。因此，笔者认为，美豆价格保持高位的概率较大，国内豆粕需求较好，豆粕近月合约价格走强概率较大。

美豆库存有下调可能

拉尼娜导致巴西北部的降雨量高于平均水平，而巴西南部、巴拉圭和阿根廷的降雨低于平均水平。与之对应的是，马托格罗索州、戈亚斯州、米纳格拉斯州和圣保罗州大豆单产上调，巴拉纳州、南里奥格兰德州和南马托格罗索州单产则下降，巴西全国大豆平均单产环比下降12%。在巴西国家商品供应公司公布的报告中，大豆产量预估值较前月大幅下调1500万吨，仅1.255亿吨。除此之外，巴西南部的干燥天气并未缓解；阿根廷近1/3的大豆进入关键灌浆期，后续中部和北部地区的天气不利于大豆生长；巴拉圭大豆产量同比下滑42%，出口至阿根廷的大豆量较少。因此，后续南美大豆产量进一步下调的可能性较大。

由于南美大豆减产，南美农户惜售，巴西大豆装船减少且降雨过多装运也有所延误。近期巴西大豆4月船期CNF报价682美元/吨，升贴水报价对CBOT5月合约升水267美分/蒲式耳，合到港完税价4970元/吨，周环比上升180元/吨。巴西大豆现货离岸价升贴水已大幅上涨至极高水平，国内大豆压榨亏损加大，中国买家洗船巴西大豆。由此可见，惜售情绪导致巴西大豆价格不具备优势。

此外，为抢占大豆份额，全球大豆买家加大了对美豆的订单，美豆周度出口量连续环比上升。例如，2月15日，美国农业部发布的单日出口销售报告称，私人出口商报告对墨西哥销售101000吨大豆，其中53500吨在2021/2022年度交货，47500吨在2022/2023年度交货。后续美豆出口量有进一步上调的可能，并且美豆压榨利润高企，压榨开机率保持高位。因此，美豆库存或进一步减少。

国内豆粕维持高基差

2月5—11日，因多数油厂春节后开机时间推迟，111家油厂大豆实际压榨量为65.82万吨，开机率为22.88%。豆粕库存为32.75万吨，环比下滑0.49%，同比减少55.31%。2月11—18日，随着油厂春节后恢复开机，国内油厂开机率将明显上升，油厂大豆压榨量预估174.27万吨，开机率为60.57%。从未执行合同的数据来看，后续油厂大豆压榨量将增加，与预估值相印证。

相关数据显示，2021年第四季度末，能繁母猪存栏4329万头，同比增长4%；生猪存栏同比增长10.5%。从前期能繁母猪存栏的情况推断，生猪产能或在清明节前后达到顶峰。由于饲料成本高企，前期饲料厂备货有限。从需求增加的状况来看，后续饲料厂可能进一步增加采购，届时豆粕提货量或上升。因此，虽然大豆压榨量边际上升，但在豆粕需求提升的预期下，豆粕累库幅度有限。

此外，截至2月11日，全国港口大豆库存为456.31万吨，同比减少5.17%，处于历史同期低位。目前大豆进口成本抬升，大豆榨利亏损加大，预计后期大豆到港仍将偏少，油厂挺价的意愿较强，对现货价格有支撑。在低库存、高需求的状况下，豆粕基差坚挺，在油厂挺价的预期下，后续豆粕将维持高基差。

整体来看，南美大豆产量有进一步缩减的可能，美豆在出口上升、本地压榨量高企的状况下，库存可能进一步下调。国内生猪产能在清明节前后达到峰值，豆粕或延续去库格局，同时在高基差的带动下，豆粕近月合约走强的概率较大。