春节长假期间，国际油价强势上涨，布伦特原油冲至93美元/桶上方，石脑油跟随原油价格走高，由此推升国内化工品成本重心。春节后，化工品价格集体补涨，其中乙二醇期货在开盘后首个交易日最高涨至5665元/吨，但在供应过剩预期下，补涨表现不及PTA、苯乙烯等化工品。随着原油及煤炭价格的回调，乙二醇期货持续走弱。截至2月14日收盘，主力合约周度下跌超5%，成为主要的空配品种。

成本支撑力量显现

今年以来，国际油价在地缘政治、OPEC+实际增产难达预期以及美国严寒天气等多重利多因素影响下持续攀升，布伦特及WTI油价均不断刷新近7年来的高点。上周，因伊核谈判取得一定进展以及美欧在高通胀压力下提前加息的预期，使得原油价格回调，但周五夜盘，俄乌局势骤然升温，布伦特原油大涨超4%，站上95美元/桶大关。因北方港口库存结构性紧张，加之国内低温天气助力需求，春节后动力煤走出了一波基差修复行情，之后高位回落。

简单统计年初至今的涨跌情况，原油价格上涨14.35%，动力煤上涨23.42%，而乙二醇仅上涨4.74%，涨幅远不及原料。油制路线现金流亏损持续扩大，煤制现金流亦有压缩，目前乙二醇各工艺路线处于全面亏损状态，乙二醇估值已至偏低水平，继续主动压缩空间不大。持续下跌后，乙二醇成本支撑力量显现，价格将被动跟随原料市场波动。

累库预期变为现实

国内外新装置投产，国产和进口双双增长的累库预期在去年不断推迟。今年年初，中化泉州、富德能源和浙石化2期等前期检修的多套大装置陆续重启；镇海炼化、广西华谊等新装置也顺利投产；煤价自高位回落后，煤化工路线盈利向好，去年因亏损停车的煤制装置陆续复产。春节后第一周，国内乙二醇整体开工负荷回升至73.67%，煤制开工负荷63.65%，较1月中旬分别提高19.97个百分点和14.49个百分点，乙二醇产量骤增。

图为CCF华东主港乙二醇库存

春节后，华东主港地区乙二醇库存总量82.3万吨，较春节前增加近15万吨。近期，港口预计到港量维持高位，而聚酯工厂采购积极性一般，乙二醇港口库存短期仍将保持增长。市场流通货源不断增加，现货基差也自春节前的-60元/吨走弱至-100元/吨附近。目前的生产利润低下，部分联产装置进行EO/EG切换，但建元、广汇等煤制装置即将投产，乙二醇供应仍将维持高位，初步估算，第一季度乙二醇将大幅累库50万—55万吨。过剩格局持续压制乙二醇的现金流，后续主要关注持续亏损下是否有装置出现意外检修降负，而造成供需预期节奏改变。

需求回升但存隐忧

在今年春节前后的季节性检修期，聚酯工厂并未出现大面积降负，整体开工率高于往年同期，但终端织造如期放假，使得聚酯工厂春节后的库存压力较往年偏高。截至2月11日，CCF统计的长丝POY、FDY、DTY和涤纶短纤工厂的综合权益库存分别在24.7天、29天、29.4天和14.2天，分别较春节前上升9.6天、6.7天、7.4天和5.1天。春节后，织造企业开工率仅恢复至三成偏上，预计本周复工复产将继续，元宵节之后才会逐渐恢复到正常水平。

目前，终端订单整体一般，由于原料价格大幅上涨，下游对涤丝的追高持谨慎态度，所以春节后第一周内，涤丝及短纤的产销持续偏弱，仅以刚需少量补货为主。上周末，在地缘政治引发的油价上涨预期下，涤丝产销略有好转，但预期难以持续形成正反馈。若后续内外销订单没有出现明显好转，涤丝工厂可能持续面临较大的库存压力。需求端的负反馈将会限制聚酯开工率继续回升的速度，这对原料乙二醇的需求形成隐忧。

综上所述，今年以来上游原料表现偏强，但受累库预期压制，乙二醇表现偏弱，涨幅明显落后于成本，行业现金流受到明显挤压。老装置复产、新装置投产，乙二醇供应增长明显，春节前市场提前透支春节期间的聚酯高开工利多，春节后主要担忧涤丝环节的库存压力可能形成的负反馈。因此，乙二醇春节后持续交易供应过剩的供需逻辑，目前该因素依旧占据主导，乙二醇表现相对其他化工品偏弱。从后市来看，在乙二醇价格大幅走低后，成本支撑作用将有所显现，未来可能由供需逻辑转向成本逻辑，被动跟随原料波动。