美债利率持续上行

一方面，美元走强、避险需求、抗通胀属性等因素均无法给金价带来较强支撑；另一方面，美债实际收益率持续上行，黄金价格短期存在被高估倾向，后续或有较大回落空间。

图为近期金价与TIPS收益率同时回升

伴随着美联储1月议息会议释放更为鹰派的信号，黄金价格出现明显回落。不过，进入2月，俄乌地缘紧张局势推升市场避险情绪，英国央行加息、欧洲央行转鹰打压美元，黄金价格逐渐企稳。虽然目前市场存在一定的支撑因素，但近期美债实际收益率持续上行，黄金利空因素未能充分释放，后市仍有较大的回落空间。

美联储鹰派表态施压

美联储政策是黄金价格的核心影响因素。1月27日，美联储议息会议结果出炉，在其会议声明中，有两大变化：一是删除了使用全部工具支持美国经济，促进充分就业和价格稳定这一货币政策立场表态，表明美联储认为经济已基本达到其目标，将逐渐减弱货币政策对经济的支持；二是明确将很快适当地提高联邦基金利率，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储打算在3月提高利率，加息幅度尚未确定。此外，鲍威尔还称不排除在每一次FOMC会议上都加息，其鹰派态度可见一斑。

议息会议后，美联储多位官员发表对未来加息的看法，其中戴利、博斯蒂克、布拉德均支持美联储在3月进行首次加息，且官员们普遍支持年内加息3—4次。CME“美联储观察”工具显示，截至2月7日，美联储3月加息25个基点的概率为100%，年内将加息4次。在美联储持续转鹰的态度下，美债收益率亦持续走高，其中美国10年期通胀指数国债收益率从1月初的-0.97%升至2月4日的-0.48%。与此同时，当前金价与1月初相比基本持平，美债市场与黄金市场出现一定矛盾。笔者认为，美债市场变化更能反映美联储的政策倾向，黄金价格暂时偏离了其真实价值，当前金价处于被高估的状态。

支撑因素略显不足

近期黄金市场出现一些利多因素，包括美元指数回落、地缘政治风险、通胀处于高位等，但从各个因素来看，其对金价的支撑十分有限。2月3日，英国央行加息25个基点，且表示今后几个月将进一步收紧货币政策。同日，欧央行亦暗示将收紧货币。在此背景下，欧元与英镑双双走强，给美元指数带来压力。不过，美元指数下行幅度较小，且近年来美元与黄金的负相关关系有所减弱，美元下行给黄金带来的支撑十分有限。

从黄金避险属性看，俄乌局势紧张并未带来广泛的避险需求，风险指标泰德利差持续低位徘徊。不过，值得注意的是，近期全球权益类资产明显下挫，市场风险偏好有所下降，黄金避风港功能给其价格带来些许支撑。从黄金抗通胀属性来看，虽然美国去年12月CPI同比增长7%，欧元区1月CPI同比增长5.1%，均处于历史高位，但从美债市场看，市场对长期通胀预期并未上行，美国10年期通胀预期近一个月都稳定在2.4%附近，而通胀预期上行才会带来金价的上涨。

综上所述，虽然美联储加息预期一度施压黄金，但金价回落幅度十分有限，而美元走强、避险需求、抗通胀属性均无法给黄金带来较强支撑。笔者认为，美债实际收益率上行或更能反映市场真实情况，黄金价格短期存在被高估倾向，金价后续或有较大回落空间。