春节长假结束后，期债表现出较强的韧性。受假期期间海外主权债券收益率大幅上升以及做多赔率不高的影响，开盘首日国债期货走低，随后跌幅收窄，现券收盘基本持平于春节前一日的水平。分析人士认为，当前债市总体情绪依然较为乐观。

目前，期债多头的信心来自于基本面。一德期货国债分析师刘晓艺表示，从春节长假期间公布的经济数据来看，1月官方制造业PMI环比回落，土地和商品房成交景气度不高，均显示内需增长压力仍存。春节期间国内疫情继续蔓延，春季开工或推迟，而1—2月处于经济数据真空期，令当前缺少观察指标佐证经济改善的持续性。值得注意的是，本轮宽信用周期开启（自去年下半年货币政策转向宽松）已经半年，按照历史经验，宽信用周期中货币政策转向到基本面企稳需要二到三个季度，而今年1月专项债发行前置加码稳增长，第一季度基建有望企稳托底经济，经济失速的可能性不大，债券收益率进一步下行空间或有限。春节前票据利率回升或预示着1月信贷并不悲观，在前期基本面充分计价的基础上，需要警惕预期差出现引发市场调整。

据光大期货国债分析师朱金涛介绍，美联储货币政策的加速转向推升美债收益率快速上行，同时春节期间美国公布的1月非农新增就业46.7万人，劳动参与率回升0.3个百分点至62.2%，均好于市场预期。此外，2月3日英国央行宣布加息25BP，英国央行基准利率提升至0.5%，欧洲央行也释放出鹰派的信号，年内加息预期升温。在外围市场利空情绪的影响下，国内债券市场春节后没有迎来“开门红”，十年期国债收益率上行1.5BP至2.73%，十年期国债期货主力合约下跌0.14%。

从资金面来看，春节后第一周有9000亿元逆回购到期，央行大幅收回到期的资金投放。朱金涛告诉期货日报记者，资金面稳中有松的局面将会持续，能够看到DR007波动中枢随着OMO利率同步下行至2.1%。政策方面，国内货币政策“以我为主”，美联储货币政策加快转向对国内债市影响可控，稳增长依旧是当前货币政策的重心。

对此，刘晓艺认为，春节后央行回笼逆回购资金，叠加利率债发行加快，资金面或有所收敛，但月内资金缺口不大，资金利率大幅上行的可能性不大。近期，海外央行货币政策陆续收紧，继2月3日英国央行加息并开启缩表后，美欧央行也释放出鹰派信号，而受地缘政治因素影响，国际原油价格领涨工业品令通胀再度反弹，这可能成为国内货币政策的掣肘。全国两会召开前，政策层面或处于观察期，若未见到经济加速下行信号，月中MLF利率维持不变概率较大。从债券估值看，当前国债收益率曲线已经接近2016年8月低位，中短端收益率已低于彼时，表明市场对于货币进一步宽松已有预期。鉴于当前期债估值已经偏高，建议暂时观望。

在中信期货研究部研究员张菁看来，目前债市有几点相对确定的逻辑：其一，稳增长政策效果尚未明显显露，从近期公布的1月PMI数据上看，小型企业的生产积极性有待提高；其二，货币政策持续精准发力、靠前发力，着力稳增长，最起码在政策效果显露之前流动性环境依然友好；其三，在稳增长诉求下，财政节奏明显前置。同时，从近期公布的2021年财政数据上看，财政后置与蓄力现象明显，呈现“超收减支”的状态，为今年财政发力积蓄动能；其四，春节长假期间，海外政策收紧预期进一步升温，尽管紧缩带来的恐慌阶段可能会减弱，但担忧仍然会持续对市场造成影响。因此，当前市场矛盾更多的是时间问题。建议维持中性操作，并结合当前收益率和基差处于低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，适当介入防御操作。“受春节的影响，本次移仓窗口期缩短，春节后将进入移仓换月高峰期，多空博弈可能加剧。对于本次移仓，T2203合约上的空头移仓压力相对较大，TF2203合约和TS2203合约空头移仓压力会相对减小，反而多头移仓意愿会相对偏高一些。”张菁分析说。

“从后期来看，宽信用进程依旧是影响债券市场的核心，短期重点关注即将公布的1月信贷数据。当前处于宽货币先行、宽信用效果不佳的阶段，在美联储3月加息基本确定的情况下，国内货币宽松的时间窗口相对有限，市场对近期进一步降准甚至降息的企待较为强烈，国债期货向上趋势不变。”朱金涛表示。