高炉生产和盘面利润中等偏高，电炉生产利润较低，期货小幅贴水，综合分析钢厂利润和螺纹钢2205合约基差，螺纹钢2205合约整体估值中性偏低。

截至目前，螺纹钢总库存已持续累积4周，预计后期仍将增加，这对现货价格形成压制。但螺纹钢期货市场对春节后的“金三银四”消费旺季存有预期，为了解累库阶段的钢价涨跌规律，笔者对2012—2021年农历春节前后持续累库阶段的螺纹钢价格进行了统计分析。

价格涨跌取决于大周期和政策

2012—2015年农历春节前后，螺纹钢价格呈现下跌趋势。2016—2017年农历春节前后，螺纹钢价格呈现上涨局面。2018年农历春节前后，螺纹钢价格大幅下行。2019年农历春节前后，螺纹钢价格振荡运行。2020年农历春节前后，螺纹钢价格大幅走跌。2021年农历春节前后，螺纹钢价格呈现先跌后涨整体小幅上涨局面。综合来看，在农历春节前后的持续累库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。

2012—2015年，在国内经济增速换挡、更注重经济发展质量的背景下，地产调控空前加大，消费下降，钢价持续下跌，在熊市大周期中，在春节前后的持续累库阶段，螺纹钢价格呈现下跌走势。2016年，供给侧改革展开，同时适度刺激需求，消费预期较好，农历春节前后，钢价小幅上涨。2017年，工信部提出取缔“地条钢”，农历春节前后，供给端将收窄的预期促使钢价大涨。2018年，中美贸易争端加剧，市场预期较悲观，农历春节前后，钢价大跌。2019年农历春节前后，无重大行业政策出台，钢价振荡运行。2020年农历春节前后，新冠肺炎疫情形势严峻，市场较为恐慌，钢价大幅下跌。2021年，工信部表示要研究相关工作方案，确保2021年粗钢产量同比下降，同时春节前政府鼓励务工人员就地过年，市场对节后消费提前启动预期和全年压减粗钢产量预期较强，钢价小幅上涨。综合来看，在农历春节前后的持续累库阶段，钢价涨跌取决于大周期和政策。

钢材产量释放将受到抑制

截至1月21日，螺纹钢总库存598.49万吨，环比增加8.25%，处于2016年以来农历同期次低水平。根据目前螺纹钢总库存以及2016—2021年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2022年春节后螺纹钢库存峰值为1228万吨，将低于往年同期水平。

截至1月21日，螺纹钢周度产量263.59万吨，环比下降7.3%，同比下降23.49%，处于近5年来历史最低水平。2021年10月13日，工信部办公厅、生态环境部办公厅发布《关于开展京津冀及周边地区2021—2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，要求2022年1月1日至2022年3月15日，原则上2+26城市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。河北邯郸与唐山已正式印发2021—2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案，方案提出，2022年1月1日—3月15日，原则上钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。

因废钢价格坚挺，独立电炉生产即期利润下降至70元/吨左右，部分地区电炉生产实际利润亏损，电炉企业生产积极性将有所下降，部分电炉企业已提前停产放假，钢材产量释放将受到抑制。

按照相关政策要求，“2+26”城市钢厂将采取限产措施，而且逆周期调节政策加强预期进一步加强，预计累库阶段钢价振荡偏强运行。我们预计春节后螺纹钢库存峰值为1228万吨，将低于往年同期水平。

分析2010—2021年1—3月螺纹钢期现价格以及基差涨跌规律可以发现，1—3月螺纹钢5月合约上涨概率逐月下降，3月螺纹钢5月合约上涨的概率仅为33.33%。若预测一季度螺纹钢价格上涨，则做多的窗口期在1—2月，而非3月消费旺季月份。

高炉生产和盘面利润中等偏高，电炉生产利润较低，期货小幅贴水，综合分析钢厂利润和螺纹钢2205合约基差，螺纹钢2205合约整体估值中性偏低。

综合来看，螺纹钢2205合约价格将振荡偏强运行。