近期，央行持续释放宽松信号，加上1月信贷或不及预期，国债期货大幅上涨，十年期国债收益率跌破2.7%关口。由于降息对短端利率的影响更大，能够看到，十年期国债和一年期国债利差由降息前的61个基点走扩至74个基点，收益率曲线更加陡峭。分析人士表示，央行降息推动国债期货再创新高，国债期货仍有进一步上涨动力。

据光大期货国债分析师朱金涛介绍，上周央行频吹政策暖风，提振市场信心。1月17日，央行下调中期借贷便利和逆回购利率，下调幅度均为10个基点。此次下调政策利率标志着流动性政策取向正式走向宽松，后续能否再次降息，还需继续观察流动性政策向实体经济的传导效果。1月18日，国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会，央行副行长刘国强在会上表示，当前重点的目标是“稳”，政策的要求是发力。同时还提到存款准备金率进一步调整空间变小，但仍有一定空间。1月20日，1年期贷款市场报价利率下调0.1个百分点至3.7%，5年期以上贷款市场报价利率下调0.05个百分点至4.60%。1月21日，央行宣布，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均较此前下调10个基点。常备借贷便利利率下调对债券走势影响较小，但作为我国“利率走廊”的上限，下调常备借贷便利利率收窄了“利率走廊”的范围，有利于降低后续资金波动的幅度。

从资金面来看，朱金涛告诉期货日报记者，虽然春节取现需求以及地方债发行放量给狭义流动性带来一定压力，但央行加大资金投放力度，预计资金面延续平稳态势。1月17—21日当周，净投放资金6500亿元，本周央行重启14天期逆回购投放，7天期逆回购利率下调至2.1%以后，DR007波动中枢同步下调至2.1%。此外，票据贴现利率在1月恢复正常，但仍然低于往年同期水平，并且票据贴现比例和贴现额度均高于去年，也从侧面反映出实体融资需求并未出现火爆局面。因此，对信贷“开门红”不宜期待过高。

美债方面，美联储货币政策的加速转向推升美债收益率快速上行，近期十年期美债最高上冲至1.87%。在中美利率一下一上的情况下，中美利差收窄至94个基点，但目前美债上行对我国债市的影响不大，一是央行一直强调以我为主；二是从历史上看，中美利差收窄至70个基点以下时才会引起外资持债规模的下降，而当前中美利差依旧较为安全。“整体上，当前处于宽货币先行、宽信用效果不佳的阶段，对国债期货较为有利，短期国债期货仍有进一步上涨动力。”朱金涛总结说。

对此，中信期货研究部研究员张菁表示，央行降息落地以及央行发布会强调货币政策工具箱进一步打开，确认宽货币基调。同时，从高频数据来看，经济企稳还未得到充分验证，宽信用效果仍处于观察期。因此，债市整体氛围偏多。不过，由于此前市场对降息已经积极计价，降息进一步落地后，十年期国债收益率已经逼近2.7%，继续追涨的安全边际也在压缩。从国债期货市场来看，降息后持仓量反而出现一定下降，并且从席位跟踪来看，降息落地前积极做多力量的平仓意愿较强，降息落地后多头加仓席位分散，这一定程度也体现了市场相对谨慎不持续追多的意图。因此，建议投资者单边谨慎追多。不过，由于尚未处于市场反向，过于逆势做空建议等待信贷超预期、房地产需求企稳或美联储加息超预期等信号出现。

近日，国债期货不同品种合约的持仓量之间出现明显分化。张菁认为，国债期货不同品种合约持仓量的变化和分歧可能也反映了当前宽货币环境下，市场对宽信用仍有一定担忧的交易逻辑。在当前市场宽货币相对确定导致资金中枢偏低，而宽信用观察期长端存在一定纠结的情况下，持有现券，同时适当增加期货空头保护构成基差多头，在基差偏低的情况下，成本并不高，反而一旦市场出现情绪反向，前期过低的基差大概率会得到修复，基差多头会获得更好的收益。

张菁分析认为，国债期货的春节效应主要体现在两个方面：一方面，春节前主要受到资金面的影响，资金由紧转松支撑短端，跨品种价差大概率走扩，基差和跨期价格也会因持有收益而走扩。另一方面，由于春节假期与移仓换月窗口存在交叠，春节后主要受到移仓换月的影响，基差会出现惯性收敛，但跨期价差的波动会放大。今年春节时间相对居中，预计春节前资金面波动对国债期货市场的影响相对较小，春节后受移仓换月时间压缩的影响将明显放大。