2021年11月下旬，国内糖价结束2021/2022榨季开局以来的上涨走势进入调整阶段，主力合约价格从最高6167元/吨一路下跌至最低5679元/吨，跌幅7.91%，将2021年10月以来的涨幅全部吞没。正在市场一片迷茫之际，国产糖2021年12月的产销数据提振了市场信心，行情止跌企稳，价格反弹至5800元/吨一线，日K线W底部形成，春节前“小阳春”行情或延续。

产销数据利好糖价

2021/2022年度制糖期，截至2021年12月底，全国累计产糖278.55万吨，较上年同期减少74.83万吨；累计销售食糖128.69万吨，同比减18.37万吨；累计销糖率46.2%，同比增4.58%。其中，2021年12月单月产量202.64万吨，同比减少39.42万吨；单月销糖118.85万吨，同比增加15.18万吨；截至2021年12月的月度累计工业库存149.86万吨，同比减少56.46万吨。也就是说，国产糖呈现单月销量增加、产量与库存双降格局，产销压力较前两个榨季明显减轻，利好糖价。

图为国产糖月度工业库存（单位：万吨）

2022年，国产糖月度产销数据“轻装上阵”，待进入纯销期或消费旺季后，甚至还能带来助推价格上涨的意外惊喜，来自产销基本面的支撑限制了今年的糖价下行空间。

阶段性供应高峰来临

即使产销数据亮眼，但市场反弹仍显犹豫，主要原因在于阶段性累库持续、进口糖数额巨大以及外盘糖价回调。然而，上述因素并不会对行情造成持续性影响。

根据国产糖的过往生产规律，1月为新糖上市的最高峰阶段，近5年的单月产糖量在250万—310万吨不等，而对应阶段的销糖量仅有100万—150万吨，库存攀升压力将持续传导至市场。同时，1月也是各制糖集团兑付蔗款压力最大的阶段，客观上有大量销糖的需求，但是各糖企截至去年12月末的蔗款兑付率明显高于上年，资金压力减轻使得食糖现货价格保持坚挺，为期价提供了支撑。

图为我国食糖月度进口量（单位：万吨）

海关总署公布的数据显示，我国去年11月进口食糖63万吨，数额较大，但同比减少7.63万吨，环比减少17.69万吨，说明食糖进口量从高位回落。我国2021年1—11月累计进口食糖527.27万吨，同比增加91.3万吨，增幅达20.94%。结合商务部公布的配额外食糖到港数据估算，2021年我国全年进口量将在550万吨以上，继续刷新历史极值，维持全球第一大食糖进口国地位。原料到港数量增加，意味着国内的加工糖供应数量同步增加。根据国家统计局数据，截至2021年11月全国成品糖产量为1165.7万吨，同比增加90.7万吨，其中增量基本为加工糖厂产量增加部分。

2021年12月，加工糖厂陆续停机检修，等到来年三四月再开机生产，这为国产糖的销售留下时间窗口。当下，加工糖厂报价约为5900元/吨，产销区价格倒挂情况有所缓解，同时行业普遍认为春节后海集运费将迎来较大幅度下降，届时将对国产糖的销售及外运形成利好，销售放量后移。

因宏观因素干扰，叠加泰国、印度等主产国增产预期逐步落实，纽约原糖价格在1月中旬意外跌破18美分/磅，引发国内糖价跟随下跌。然而，印度作为下一阶段最主要的食糖出口来源国，很大程度上掌握了市场定价主导权，其食糖出口政策取消及国内食糖最低售价（MSP）将封锁国际糖价下限——18.5美分/磅。2021/2022榨季，截至2021年12月中旬，印度已签署了超过330万吨的出口合同，在糖价跌破19美分/磅后，印度糖厂停止新合同的签订，等待国际糖价涨到糖厂更为满意的位置后，才能触发其出口意愿。在经历了连续两年的顺利去库存之后，印度食糖期初库存降至近年低位，同时国内食糖价格飙升，使得糖厂在内外销价格的制定上拥有了更多选择权，因此在巴西4月开始新榨季之前，国际糖价的下方基础坚实，在短暂跌破重要支撑位后，国际糖价也再度站稳18美分/磅。

食糖消费刚性凸显

2021年，国内食糖消费增长相对稳健，七大类含糖食品月度生产量已恢复至疫情发生前的水平。2021年1—11月，全国社会消费品零售总额399554亿元，同比增长13.7%，比2019年1—11月增长8.2%，维持稳定增长态势。其中，乳制品及饮料消费增速大幅增加，显示出食糖消费的刚性与柔韧性。

消费是经济的慢变量，主要受居民收入与就业影响，得益于国内经济稳定增长，食糖消费“蛋糕”总体也在不断变大，但今年的春节备货采购放量并不明显，仅在期价上涨的交易日出现过制糖集团2—3次报价，有市场人士对此解读为食糖消费疲软，但笔者并不认同此观点。近年来，现货购销及物流配送的便捷性使得用糖终端的采购节奏发生变化，大多处于“随用随采”状态。此外，人工甜味剂、淀粉糖与食糖之间的替代竞争、居民消费理念转变等方面存在诸多不确定性，即使宏观消费数据向好，但与市场判断食糖消费量的指标体系存在较大差异，这样的情形会压制糖价短期上涨信心及长期价格高点。

警惕节前提保影响

临近春节，除海关进口数据外，国内糖市基本面变化不大。通常在春节前一周，交易所会发布对期货合约交易保证金水平和涨跌停板幅度调整的通知，为了规避春节假期期间全球金融市场和大宗商品价格的波动风险，投资机构通常选择缩减头寸或者离场，资金会明显流出，引发价格下跌。本轮国内糖价反弹的内生动力不足，加之节后将进入传统消费淡季，同时还将面临国内疫情多点暴发、工业库存快速升高等挑战，因此需警惕节前提保时间成为行情分水岭。