最近一个月，PTA2205合约自低点上涨幅度达22%。在此期间，WTI原油上涨幅度超30%，PTA自身加工费维持在600元/吨左右波动，因此PTA价格上行的主要驱动力在成本端。

原油易涨难跌

供给超预期收缩是本轮油价上行的主要因素，而现实偏低的库存为价格带来了较大的向上弹性。

从长周期角度来看，全球油气投资自2020年开始大幅下滑，在“双碳”的政策导向下，传统化石能源不再受资本青睐，原油供应端投资不足的格局长期难以逆转。在此背景下，原油供给端缺乏弹性。

短期来看，虽然OPEC增产计划如期推进，维持40万桶/日增产计划，但美国原油产量恢复缓慢，目前尚未恢复到疫情前水平。除此之外，近期供给突发性损失频繁，利比亚、哈萨克斯坦等国受到突发事件干扰，原油产量受损，供给端出现超预期收缩。

需求方面，疫情影响边际弱化，全球需求继续增长。OPEC上调2022年一季度全球石油需求至9913万桶/日，同时EIA短期展望也上调今年原油需求。最新美炼厂开工率录得88.4%。美国汽油库存录得增加796.1万桶，馏分燃料油增加253.7万桶。

在供应偏紧的格局下，目前原油库存处在极低水平，EIA显示全美库存上周去库455.3万桶，库欣地区去库246.8万桶，库存总体处于历史同期低位。低库存为价格上涨带来了较大的弹性。

原油价格上行的风险来自宏观方面美国的加息进程以及伊朗原油产量的释放。不过短期发生的概率较低。

PTA节前供应压力不大

之前市场普遍预期PTA将进入快速累库阶段，主要是春节期间，PTA下游的聚酯以及终端的纺织都会进入季节性停工阶段，刚性需求大幅减弱。而PTA生产企业均为大型企业，春节期间一般不会降负荷，在目前的加工费下，预计企业检修意愿也不强，因此PTA供给会维持在一个高位。在供应充足、需求季节性走弱的情况下，PTA库存有较大的累库预期，市场预期PTA春节期间累库幅度在50万吨左右。

不过从近期聚酯企业春节减产停产计划来看，1月份聚酯月均负荷有望达到86%，相应地，1月底2月初最低日均负荷也较此前有明显的提升，预计在82%附近，2月份虽然有一部分聚酯企业选择年后检修，比如新凤鸣、天龙等，但月均负荷也会较此前预期有明显提升。因此，聚酯企业今年春节的减产力度和减产持续时间都不及此前预期。PTA累库幅度也会减少。

综合以上分析，我们认为PTA在节前仍会维持强势表现。一是来自成本端的推动，原油在低库存下易涨难跌。二是PTA春节期间累库幅度不及预期，供应压力不大，主要基于聚酯开工高于市场此前预期。节后PTA价格的下跌风险在于需求前置以后，库存去化速度可能偏慢，需要跟踪节后终端纺织的复苏情况。