近日，央行降息引发十年期国债收益率下行至2.74%，继续刷新2020年6月以来新低，相应的十年期国债收益率再创新高。市场人士表示，短期国债期货牛市尚未终结，但中长期走势不明朗。

1月17日，中国央行超量续作1年期MLF操作，利率2.85%，较此前下调10个BP，当天同时投放1000亿元逆回购，中标利率2.1%，下调10个BP。光大期货国债分析师朱金涛表示，央行一直强调观察货币政策要“重价不重量”，要看政策利率是否发生变动，此次下调政策利率标志货币政策取向正式走向宽松。从降息的影响来看，下调逆回购利率能够降低金融机构资金成本，引导DR007波动中枢同步下行至2.1%。由于LPR利率是在MLF利率基础上进行加点得到，在下调MLF利率的情况下，预计20日公布的LPR利率将同步下调，进而降低实体经济的融资成本。

当前“稳增长”压力较大，货币政策的首要任务是推动实体融资需求回升。1月18日央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示当前重点的目标是“稳”，政策的要求是发力。要充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方，还要精准发力、靠前发力。同时还提到存款准备金率进一步调整空间变小，但仍有一定空间。后期来看，在实体融资需求回升、宽信用行情见效之前，继续降准、降息的概率依旧较大。

从近期公布的数据能够看到，当前经济下行压力依旧较大，宽信用效果有限。朱金涛表示，中国2021年第四季度GDP同比增长4%，较第三季度的4.9%继续放缓。2021年12月社融存量同比增速继续小幅回升，但主要因为政府债错位发行带来的支撑，信贷需求依然偏弱。1月已经过半，市场草根调研的情况显示1月信贷大概率低于去年同期规模，开门红不宜期待过高。“对国债期货而言，在宽货币先行，宽信用未起的情况下，国债期货牛市尚未终结。直到宽信用真正起来并且得到数据验证，国债期货才会迎来牛转熊的拐点。”

本周初央行下调1年期MLF和OMO利率，国债期货延续上涨行情，十年国债活跃券收益率下行突破2.8%重要关口，同时国债10年—1年期限利差拉大，收益率曲线呈现牛陡变化。一德期货国债分析师刘晓艺分析，短期基本面环境利好债市，本次央行下调公开市场利率基本符合市场预期，但降息的幅度和落地时间略超预期，可能影响短期债市交易节奏。中长期走势需关注信用企稳信号，尽管短期利好相对确定，但债券中长期走势尚不明朗。考虑本轮宽信用周期中货币政策已于2021年7月开始转向，按照历史经验看，宽信用效果在货币政策转向9—12个月显现，一季末到二季度需密切关注信用企稳信号。鉴于当前债市短期利好和长期趋势不明朗无法形成共振行情，建议投资者轻仓追涨国债期货。由于2月经济数据将在3月中旬公布，未来两个月处于数据真空期，国债期货走势将对情绪和流动性变化更加敏感，而投资者更加关注利率的下行空间。相对单边操作而言，目前曲线套利策略更值得把握。

中信期货研究部研究员张菁表示，降息之后，金融市场一改颓势，股市大幅反弹，叠加数字经济概念的成长股表现更优，而债市偏强振荡。但预计降息之后，股债逻辑不尽相同。债市维度，10BP的降息幅度可能会压缩后续宽货币的想象空间，宽货币与宽信用的博弈格局可能逐渐向宽信用倾斜，多头止盈压力显现。需注意的风险点包括经济继续下滑，疫情反复以及信用违约潮。