1月17日，中国人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，本月有5000亿元MLF到期，属于超额续作，一方面是为了缓解春节期间流动性问题；另一方面为了对冲经济下行的压力。

我们认为，此次降息意味着稳增长真正到来。此次降息节点前移有三点原因：一是经历2021年7月和12月两次降准之后，信贷余额增速依然延续回落趋势，且已降至11.6%，创2002年 6月以来最低，信贷需求仍旧疲弱。二是美联储12月议息会议纪要显示，在高通胀压力下，今年美联储将加快政策收紧步伐，除加快缩表之外，加息步伐也将加快，市场预期今年3月可能首次加息。在当前国内经济下行压力较大的情况下，留给央行操作的时间和空间已经不多，央行此时降息在一定程度上体现了货币政策操作的前瞻性。三是目前国内房地产市场下行趋势明显，房地产投资和销售数据持续大幅下行以及房价连续4个月环比回落，房地产市场持续疲软进一步增强了稳定经济的难度，此次降息在一定程度上能够降低居民端和房企端的资金成本压力，进而稳定房地产市场。

2019年LPR定价机制改革之后，1年期MLF和LPR利率密切挂钩，1年期MLF和LPR利率调降节奏基本一致。基于此，20日1年期LPR调降10BP基本确定；5年期LPR也有下行空间，乐观情况是调降10BP，但是由于5年期LPR挂钩的是房贷利率，大幅下调可能不符合“房住不炒”的主基调，因此大概率是5BP的非对称降息，有助于满足合理的居民住房消费和企业融资需求，助力1月社融信贷开门红。从NCD利率反映的市场降息预期来看，目前NCD利率仍与MLF利率存在明显倒挂，因此市场预期降息可能还会有。

随着美联储Taper提速、加息预期加剧、缩表提上议程，中美货币政策周期背离会影响国内货币政策的独立性，进而制约国内流动性宽松的时间和空间。预计美联储最早将于2022年3月结束购债后加息，一季度是降息的观察窗口期。

本次降息和超额续作MLF的考虑主要在于置换到期MLF、降低金融机构成本和通过释放流动性加大对实体经济的支持力度。

对于股票市场来说，一方面超额续作MLF使得市场资金短期更加充裕。另一方面超预期降息导致市场利率进一步下降，股市资金成本降低，短期有利于市场风险偏好的整体提升。市场预期一季度央行还将再次降准和降息，短期股市风险偏好将持续提升，进而带动股市反弹，股指期货有阶段性反弹的机会。

对于债券市场而言，历次降息之后短端利率下行较为确定，或带动短期债券价格进一步走强；一季度央行可能进一步降准降息，短端利率将进一步下行，短期短端债券价格有持续走强的基础。长端利率则与基本面修复、宽信用进程有关。当前国内经济下行压力较大，国内通胀见顶回落，长端债券利率重心可能进一步下移，短期仍是债券利好窗口期。此时降息10个基点且超额释放流动性，有利于进一步降低资金成本进而引导长端债券利率进一步下行。

此外，一季度国内可能进一步降准和降息，长端利率有进一步下行的基础，长端债券价格短期有望继续走强。中长期需要持续关注稳增长发力力度的进一步抬升，一季度中下旬社融增速明显提速可能带来宽信用的催化。整体而言，短期长短期国债期货可能同步走强，但短期国债确定性要强于长期国债。